五粮液(000858)：2024年高质量收官 2025年开年稳健

事件：公司发布2024 年报和2025 一季报，2024 年公司实现营业总收入891.75 亿元，同比增长7.09%；实现归母净利润318.53 亿元，同比增长5.44%。2025Q1 公司实现营业总收入369.40 亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60 亿元，同比增长5.80%。


　　五粮液品牌多轮驱动增长稳健，系列酒吨价提升明显。分产品，2024年公司五粮液/其他酒分别实现营收678.75/152.51 亿元，同比+8.1%/+11.8%，其中五粮液销量/吨价分别同比+7.1%/+0.9%，毛利率同比+0.4pct 至87.0%，普五全年执行控量挺价政策，传统渠道减量20%，通过年初提高出厂价至1019 元/瓶以及其它渠道增量弥补收入缺口，全年批价基本保持稳定。预计1618、39 度五粮液贡献较大增量，全年焕新上市45 度、68 度五粮液，战略发布经典五粮液10、20、30、50 产品系列，持续丰富五粮液产品矩阵，减少普五减量压力。其中其他酒销量/吨价分别同比+0.1%/+11.7%，毛利率同比提升+0.6pct至60.8%，吨价提升明显主因集中聚焦四大单品，减少低价位产品销售，公司将加快布局1218 次高端品牌，打造次高端浓香白酒标杆产品。分区域， 2024 年公司东部/ 南部/ 北部分别实现营收312.9/393.4/125.0 亿元，同比+9.7%/+12.6%/-4.0%，公司将27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。分渠道，2024 年公司经销/直销分别实现收入487.4/343.9 亿元，同比+6.0%/+12.9%。2024 年底经销商数量3711 家，同比净增327 家，其中五粮液/浓香酒经销商分别2652/1059 家，同比净增82/245 家。


　　2024 年分红率创新高，2025 年营收目标与宏观经济指标一致。


　　2024/2025Q1 公司毛利率为77.05%/77.74%，同比+1.26/-0.69pct，2024 年毛利率上升主因五粮液主品牌稳定增长、系列酒产品结构上移。2024 年税金及附加/销售/管理/研发/ 财务费用率分别为14.62%/11.99%/3.99%/0.45%/-3.18%，同比-0.43/+2.63/0/+0.07/-0.21pct，销售费用率增加主因1）公司积极应对市场变化，加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度；2）公司为了提升服务质量和配送效率，加大仓储物流费的投入。2024 年/2025Q1 公司净利率为35.72%/40.23%，同比-0.56/-0.09pct。2025Q1 末合同负债达101.66亿元，同比+51.19 亿元，环比-15.2 亿元。公司2024 年现金分红达223 亿元，分红率达70%，当前市值对应的股息率为4.5%。2025 年主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。


　　投资建议：预计2025-2027 年收入增速分别为6.0%/5.9%/5.3%，归母净利润增速分别为6.2%/6.6%/6.9%，EPS 分别为 8.71/9.29/9.94 元，对应当前股价PE 分别为15x/14x/13x，按照2025 年16X 给予目标价139.36 元，给予“增持”评级。


风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司