珀莱雅(603605)：业绩增长超预期 彰显龙头底色

公司公布2024 年及2025Q1 业绩：2024 年 营收107.8 亿元（+21.0%，代表同比增速，下同），归母净利15.5 亿元（+30%）。2025Q1 营收23.6亿（+8.1%），归母净利3.9 亿（+28.9%），利润增速大幅高于收入主要系毛利率提升&销售费用率改善。


　　主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，24 年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收同增20%/19%/71%/9%，占比分别为80%/11%/3%/3%，主品牌珀莱雅延续高增。②分渠道，线上/线下24 年增速分别为24%/-14%，占比分别为95%/5%，主品牌维持较高增长，线上延续高增。


　　毛利率持续创新高，费用率优化主要系子品牌经营改善+达播占比下降。


　　①毛利率： 2024 年为71.4%，同比+1.5pct，2025Q1 毛利率72.8%，同比+2.7pct，毛利率持续创新高，主要系原材料成本下降；②期间费用率：


　　2024 年为52.9%，同比+1.9pct，其中销售费用率同比+3.3pct。2025Q1期间费用率同比-1.8pct 至51.2%，主要系OR 等子品牌经营改善+主品牌达播占比下降；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024 年归母净利率为14.4%，同比+1 pct，2025Q1 同比+2.7pct 至16.5%；④现金流：


　　2024 经营性现金流同比+57.5%，25Q1 经营性现金流+56.8%，现金流表现优秀。


　　2025 年大单品系列继续升级，美白、油皮等新系列有望贡献增量。公司致力于在护肤不同赛道打造适合中国人的产品矩阵，2024 年首款持有美白特证的单品“光学瓶”携专研独家成分“光学335”上市，2025 年4 月公司核心大单品系列之一“双抗系列”更新双抗精华4.0，官宣品牌全球代言人易烊千玺，持续夯实大单品系列。未来油皮赛道、底妆、胶原蛋白、术后修复、男士等多个赛道均有望贡献增长。更长期看，公司公布“双十”计划，即有望在10 年内跻身全球化妆品行业前十，锚定长期增长目标。


　　盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，2024 年营收突破百亿，展现其强品牌力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头。盈利能力方面公司不断优化，毛利率及净利率持续创新高。考虑到公司基数逐渐提升，以及新赛道处于孵化阶段，我们将公司2025-26 年归母净利润预测19.2/23.6 亿元略下调至18.6/21.6 亿元，新增2027 年归母净利润预测24.8 亿元，分别同比+20%/+16%/+15%，对应25/4/25 收盘价PE 分别为18/16/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

□.吴.劲.草./.张.家.璇./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司