万润股份(002643)：产品销量减少及资产减值影响业绩 蓬莱项目预计25H1投产

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收36.93 亿元，同比减少14.22%；实现归母净利润2.46 亿元，同比减少67.72%；实现扣非后归母净利润2.02 亿元，同比减少71.87%。2024Q4，公司单季度实现营收9.31 亿元，同比减少17.62%，环比增长15.43%；实现归母净利润-4967 万元，同比减少126%，环比减少162%。


　　事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营收8.61 亿元，同比减少8.17%，环比减少7.46%；实现归母净利润7987 万元，同比减少18.76%，环比扭亏为盈。


　　点评：


　　沸石销量减少影响公司营收，资产减值计提影响24Q4 业绩。2024 年，公司功能性材料业务实现营收30.2 亿元，同比减少10.3%，对应业务毛利率同比下降4.0pct至40.0%；生命科学与医药产品业务实现营收6.29 亿元，同比减少28.7%，对应业务毛利率同比提升1.9pct 至38.2%。公司功能性材料业务营收的减少主要是因为部分地区对公司沸石系列环保材料需求减少，导致公司相应产品销量减少；生命科学与医药产品业务营收的减少则是因为在生命科学和体外诊断业务方面，公司子公司MP 公司对应需求减少。费用方面，2024 年公司仍然持续加大研发投入，对应研发费用同比增长16.0%至4.23 亿元，对应研发费用率同比提升3.0pct 至11.5%。


　　此外，2024 年公司计提资产减值损失1.45 亿元，其中包括1.05 亿元存货跌价准备和4008 万元商誉减值准备。由于资产减值在24Q4 的集中计提，对公司24Q4 业绩造成负面影响，致使24Q4 单季度出现亏损。2025Q1，由于公司沸石系列环保材料和生命科学与医药产品需求仍有待修复，因此公司营收有所下滑。此外，25Q1 公司毛利率同比下降4.0pct 至37.6%。


　　显示材料及新能源材料开发及导入顺利，蓬莱项目预计于25H1 投入使用。显示材料方面，公司主要产品为液晶材料和OLED 材料。2024 年，公司持续优化液晶材料产品工艺与产能结构，行业领先地位仍旧保持。公司控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学的OLED 升华前材料业务则保持稳健发展。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料和钙钛矿太阳能电池相关材料已实现产品供应，晶硅光伏胶膜材料已于2023 年开发完成，钙钛矿光伏胶膜材料则处于开发状态。其他新材料方面，公司积极布局热塑性PI 材料领域，其中部分牌号品种已实现销售。公司的PEEK 材料目前前期研发和中试工作已完成，正在推进产品下游推广验证工作；公司的高温尼龙（PA46）产品则处于实验室开发及验证阶段。产能建设方面，公司于2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计于2025 年上半年开始逐步投入使用，项目建成后公司功能性材料产能将得到显著提升。


　　盈利预测、估值与评级：由于沸石、生物医药等产品需求减少，叠加公司大额的资产减值，2024 年公司业绩承压。考虑到公司部分核心产品需求的减少，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.65（前值为6.55）/4.55（前值为7.76）/5.15 亿元。公司显示材料、新能源材料等新产品开发及客户导入相对顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期，行业竞争加剧。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司