华阳股份(600348)：煤炭量价齐跌致业绩承压 关注煤矿成长及转型

煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型，维持“买入”评级


公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收250.6 亿元，同比-12.1%，归母净利润22.2 亿元，同比-57.1%，扣非归母净利润21 亿元，同比-58.7%；其中2024Q4 实现营收64.6 亿元，环比+0.9%，归母净利润4.1 亿元，环比-22%，扣非归母净利润3.7 亿元，环比-28.5%。2025Q1 实现营收58.2 亿元，同比-5.5%，归母净利润6 亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润6.3 亿元，同比-19.1%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润27.3/30.7/34.1 亿元（2025-2026 年前值为31.0/33.9亿元），同比+22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS 为0.76/0.85/0.95 元，对应当前股价PE 为8.7/7.7/7.0 倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，维持“买入”评级。


　　2024 年煤炭量减价跌拖累业绩，2025Q1 煤炭产销提升对冲价跌影响


（1）煤炭产量方面：2024 年公司原煤产量3837 万吨，同比-7.7%；2025Q1 公司原煤产量993.6 万吨，同比+16.9%。（2）商品煤销量方面：2024 年公司煤炭销量3554.3 万吨，同比-13.3%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥销量376/207.2/2494/141万吨，同比-5.9%/+31.2%/-26.8%/+5.7%；2025Q1 公司煤炭销量875.4 万吨，同比+5.7%。（3）吨煤价格方面：2024 年公司吨煤售价567 元/吨，同比-6.4%，其中块煤/ 粉煤/ 末煤/ 煤泥吨煤售价797/912/503/312 元/ 吨， 同比-18.4%/-23.6%/-7.7%/-7.6%；2025Q1 公司吨煤售价511.5 元/吨，同比-13.1%。（4）吨煤成本方面：2024 年公司吨煤成本339 元/吨，同比+14.7%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤成本401.6/412/300.6 元/吨，同比+6.7%/-48.4%/+9.5%；2025Q1 公司吨煤成本292 元/吨，同比-19.1%。（5）吨煤毛利方面：2024 年公司吨煤毛利228元/吨，同比-26.5%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤毛利395.6/500/203 元/吨，同比-34.1%/+26.5%/-25.2%；2025Q1 工地吨煤毛利219 元/吨，同比-3.4%。


　　在建煤矿贡献增量及转型业务稳步发展，2024 年分红比例小幅提升


（1）煤炭产能仍有增量：2024 年公司500 万吨/年七元煤矿启动联合试运转，平舒纳入 500 万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得 500 万吨/年安全生产许可证；同时，当前500 万吨/年泊里矿正有序建设，预计2026 年投产；此外，2024 年8月公司以68 亿元竞拍得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量达62990.5 万吨，公司远期产能仍有增量。（2）新能源、新材料转型业务稳步发展：公司加快壮大新能源新材料产业，2024 年公司成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行，光伏组件产品良率达到 99.2%。


　　（3）提分红彰显投资价值：2024 年公司现金分红总额11.15 亿元，分红比例为50.11%，同比+0.1pct，按照4 月25 日收盘价计算，当前公司股息率为4.7%。


　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司