江波龙(301308)：25Q1营收环比+1.5% 看好存储行业回暖+企业级存储放量增长

25Q1 营收环比+1.5%， 扣非净利润环比亏损收窄，基本符合预期。


　　25Q1 营收42.56 亿元，环比+1.5%，扣非净利-2.02 亿元，环比亏损收窄；毛利率10.35%，环比-0.81pct，净利率-3.36%，环比-2.02pct；扣非净利率-4.75%，环比+3.12pct，主要系资产减值损失率环比-3.12pct 所致。Q1 业绩承压主要系消费电子复苏缓慢+下游消化库存影响，行业价格上升受挫所致。


　　24 年嵌入式存储/SSD营收同比+91/+48%，25 年业绩或有望逐季改善。


　　1)第一大业务嵌入式存储，24 年营收84.25 亿元，同比+90.5%，占比48%。


　　2)第二大业务为固态硬盘，24 年营收41.47 亿元，同比+48.0%，占比24%。


　　随着存储晶圆原厂新一轮减产或控产计划，且下游客户消化库存进程基本结束，自25 年3 月底存储行业开始逐步回暖，25 年公司业绩或有望逐季改善。


　　25Q1 海外业务Lexar 收入同比+20.7%， 巴西Zilia 营收同比+45.1%。


　　公司收购巴西Zilia 带来优势逐步递增，25Q1 公司巴西控股子公司 Zilia 营收同比+45.1%，有望助力公司构建海外增长极。公司Lexar 品牌业务收入持续增长，同比+20.7%。预计25 年仍将受益全球影响力持续攀升带来业绩增长。


　　25Q1 企业级存储收入同比增长超200%， 期待未来订单持续放量。


　　公司企业级存储产品组合(eSSD 和 RDIMM)不断取得突破，25Q1 营收3.19亿元，同比增长超200%。公司企业级产品已在互联网、运营商、金融、服务器等领域规模出货，未来订单有望持续放量。


　　25 年3 月公司UFS 4.1 自研主控芯片成功量产，向高端智能终端市场发力。


　　截至3 月19 日，公司3 款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累计超3 千万颗自主应用。3 月公司发布自研UFS 主控芯片WM7000 系列，其中UFS 4.1自研主控芯片成功量产，助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力突破。


　　25Q1 公司存货金额环比下降0.2%， 存货周转天数环比-4 天。


　　截至25Q1 末，公司存货金额78.14 亿元，较24Q1 末同比+3.2%，较24Q4末环比-0.2%；25Q1 公司存货周转天数185 天，同比+5 天，环比-4 天。


　　全球AIGC 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。


　　全球AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27 年PE 为33/20/16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。

□.唐.泓.翼./.周.安.琪    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司