沃格光电(603773)：营收快速增长 玻璃基MINILED背光突破应用端

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 全年实现营收22.21 亿元，同比增长22.45%；归母净利润-1.22 亿元，同比下降2594.85%；扣非净利润-1.37 亿元，同比下降204.39%。2025 年一季度实现营收5.48 亿元，同比增长4.23%，环比下降5.27%； 归母净利润-0.24 亿元，同比下降344.57%，环比增长66.96%；扣非净利润-0.28 亿元，同比下降193.57%，环比增长59.57%。


　　主营显示业务企稳回暖，费用投入持续加大：公司持续强化核心能力建设和订单获取，积极提升传统业务市场份额，实现了2024 年营业收入同比稳健增长。其中，玻璃精加工业务（薄化、镀膜、切割）实现营收6.18 亿元，同比增长8.22%；控股子公司北京宝昂实现主营业务收入11.44 亿元，同比增长52.38%。2025 年Q1，公司营收同比稳健增长，创历史同期新高。盈利能力方面，2024 年公司整体毛利率17.15%，同比下降3.06pcts，我们认为整体毛利率下降主要系毛利率更低的模切业务占比提升所致；净利率-4.09%，同比下降5.81pcts，除毛利率下滑外还受到公允价值变动、投资收益和资产处置收益大幅下降，以及整体期间费用、资产减值损失大幅增加的影响。25年Q1 整体毛利率18.73%，同比提升1.11pct；净利率-3.32%，同比下降4.33pcts，毛利率提升的影响被整体期间费用率的大幅提升所抵消。费用端，24 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.28%/8.05%/5.42%/1.87%，其中财务费用率保持稳定，销售、管理、研发费用率同比变动分别为-1.71/+0.38/+0.53pcts。25 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.17%/8.75%/7.40%/2.31%，销售、管理、研发、销售费用率同比变动分别为0.00/+1.42/+2.46/+0.57pcts，主要由于公司持续推进新项目的量产落地，公司人员规模、研发投入增加。展望未来，随着行业需求回暖，以及公司实行降本增效措施，费用端有望改善，盈利端有望修复。


　　玻璃基MiniLED 背光突破应用端，产能释放有望贡献利润拐点：公司全资子公司江西德虹显示已具备一期年产100 万平米玻璃基MiniLED 基板产能，并完成后段灯板和模组部分产能配套。公司生产的玻璃基线路板在MiniLED背光的应用率先在海信发布的大圣G9 电竞显示器，并已进入正式批量量产和商业化应用阶段，在TV 领域，公司已经与国内知名品牌商合作开发应用　　玻璃基MiniLED 背光技术。玻璃基线路板在MiniLED 背光应用将迎来行业拐点，并将有望持续渗透至TV、笔电、车载等产品。公司作为玻璃基线路板的领先企业，有望充分受益行业趋势。


　　湖北通格微增资引入员工持股平台，TGV 业务营收快速增长：湖北通格微公司作为公司玻璃基TGV 多层线路板和玻璃光学器件等产品的实施主体。2025年4 月，湖北通格微拟增资扩股并引入员工持股平台天门沃德星及天门沃集星，新增注册资本1.85 亿元。其中，沃格光电拟认购湖北通格微11,000 万元新增注册资本，天门沃德星拟认购湖北通格微 3,750 万元新增注册资本，天门沃集星拟认购湖北通格微 3,750 万元新增注册资本，认购价格为 1 元/注册资本元。增资完成后，湖北通格微注册资本由3.00 亿元增至4.85 亿元，公司持股比例由100%降至84.54%，天门沃德星和天门沃集星分别持有湖北通格微7.73%股权。湖北通格微公司主要产品为玻璃基TGV 多层线路板和玻璃光学器件，其主要应用于MicroLED 直显、高算力传输（光模块/CPO）、高频通信(5.5G/6G)、半导体大算力芯片先进封装、微流控等领域。截至24 年年报发布，湖北通格微已完成新建一期年产10 万平米产能（具体按照不同产品实际产能为准），并已进入小批量供货阶段。2024 年，湖北通格微结合自身技术能力，参与到IC 设计、封装、应用等全产业链；在光通讯和高算力传输领域，和行业知名企业合作开发，加快1.6T 及以上光模块应用，参与产业链关于CPO 的研发和应用；在射频领域，与行业著名企业合作开发下一代5.5G/6G 射频天线；在微流控领域，与国际客户联合开发新一代玻璃载板，已逐步进入批量发货阶段。此外，在MicroLED 直显方面，公司不断升级玻璃基TGV 线路板产品技术解决方案，历经一年左右时间实现了重大技术突破，部分产品已正式小批量供货；该产品的正式发布和规模量产，将有望使P1.0以下Mini/MicroLED 室内显示正式进入消费级领域。通格微2024 年实现营收203 万元，2025 年一季度实现营收388 万元，预计2025 年随着相关产品量产的实现，其营收有望进一步得到增长。


　　强化员工激励，持续回购彰显长期发展信心：为增强市场信心，维护公司和投资者的利益，同时，鉴于对公司未来成长潜力的坚定信念及对内在价值的认可，综合考虑公司的运营状况、财务状况，为进一步完善公司的长期激励机制，激发公司核心管理干部及优秀骨干的积极性与团队精神，携手推动公司的持续发展。公司拟使用自有资金或自筹资金（含商业银行回购专项贷款等）以集中竞价交易方式回购公司股份，并将回购股份全部用于员工持股计划或者股权激励。其中，3 月12 日，公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股票， 4 月7 日，公司完成回购，此次实际回购公司股份1,179,900 股，回购价格介于22.61~25.95 元/股，使用资金总额3,000.54 万元（不含交易费用）。4 月22 日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购，回购金额1500 万-2500 万元，回购价不超过35 元/股。


　　维持“买入”评级：2024 年，公司光电玻璃精加工业务营收稳健增长；传统LCD 背光方面，公司导入多家定点客户，实现营收和利润的增长；玻璃基MiniLED 背光方面，公司产品已进入批量量产阶段；AMOLED 方面，公司拟扩产的玻璃基光蚀刻精加工项目作为国内首条8.6 代OLED 产线配套工艺制程，目前已正式启动，预计2025 年Q4 开始试生产；高端光学膜材模切方面，受益OLED 显示在部分中尺寸产品中的渗透，控股子公司北京宝昂2024 年营收同比快速增长；玻璃基TGV 多层线路板和玻璃光学器件方面，通格微已完成新建一期年产10 万平米产能（具体按照不同产品实际产能为准），并进入小批量供货阶段。考虑到短期内，随着公司持续推进新项目落地，人员及研　　发投入有所增加，影响公司短期盈利能力，故下调盈利预测。但玻璃基技术在Mini LED 背光、半导体封装等领域的商业化进展明确，随着新项目的逐步量产落地、消费电子及半导体行业市场的持续回暖，公司有望迎来盈利拐点，故维持“买入”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.35 亿元、1.00 亿元、1.60 亿元，EPS 分别为0.16 元、0.45 元、0.72 元，PE 分别为138X、48X、30X。


　　风险提示：玻璃基产能释放不及预期、产品验证不及预期、下游需求不及预期、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司