普莱柯(603566)：猪用疫苗景气承压 禽用板块增速稳健

2024 年及1Q25 业绩符合市场预期


　　普莱柯公布业绩：24 年/1Q25 收入10.4/2.8 亿元，同比-16.8%/+18.3%，实现归母净利0.93/0.53 亿元，同比-46.8%/+93.8%，实现扣非归母净利0.8/0.5亿元，同比-47.7%/+84.3%。24 年及1Q25 业绩符合市场预期，24 年利润承压因动保市场竞争激烈，1Q25 利润同增因毛利额同增、管理费用同减。


　　发展趋势


　　畜用药苗景气承压，禽用板块增速稳健。1）猪用疫苗：2024 年/1Q25 收入3.4/0.7 亿元，分别同比-22.6%/-11.6%，因家畜产品销售订单减少；2）禽用疫苗及抗体：24 年/1Q25 收入4.29/1.23 亿元，同比+3.31%/+33.80%，1Q25增速较快因家禽产品销售订单增加；3）化药：24 年/1Q25 收入2.23/0.59 亿元，同比-41.19%/+9.68%，2024 收入下滑因化药销量减少；4）其他：2024年/1Q25 其他收入（反刍动物用疫苗、宠物疫苗、功能性保健品、技术许可或转让）实现收入4546 万元/2606 万元，分别同比+227.55%/+107.40%，宠物疫苗及药品新品贡献增量。2024 年宠物类产品销售收入超4600 万元。


　　毛利率承压，盈利能力有待修复。1）毛利率：24 年/1Q25 整体毛利率为59.50%/58.13%，同比-0.34ppt/-4.61ppt，其中24 年猪用疫苗/化学药品毛利率同比-1.23/-2.80ppt；2）费用端：24 年销售费用减少，主因市场推广费用及人员费用减少；管理费用增加，因兽用灭活疫苗生产项目转固；研发费用提升，因P3 实验室运行费用增加。具体地，销售/管理/研发/财务费用率24年分别同比+0.2/+3.5/+2.1/+0.1ppt，1Q25 分别同比-4.6/-7.8/-1.2/+0.2ppt。


　　综合影响下，24 年/1Q25 归母净利率分别同比-5.0/+7.4ppt 至8.9%/19.0%。


　　3）分红：2024 年分红1.4 亿元，分红率147%。


　　“大客户”策略及核心单品筑基，关注猪苗新品、宠物业务销售情况。1）行业层面：我们认为动保行业进入深度竞争期，公司凭借“大客户”策略及猪圆环疫苗等核心大单品保持稳固竞争力；且25 年下游生猪养殖量提升，或助力公司销量增长。2）公司层面：创新驱动产品研发，2024 年猪伪狂灭活苗“普伪净”、新支流减腺五联灭活苗等5 个产品获批，储备禽流感重组三价灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗（五基因缺失株）等多个单品；此外，公司进军宠物动保，已推出猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗，未来以线上、线下渠道协同发力，我们认为或增添公司中长期发展新动能。


　　盈利预测与估值


　　基本维持25 年归母净利1.9 亿元，引入26 年预测2.4 亿元。当前股价对应2025/26 年25/20 倍P/E。维持目标价15 元，对应2025/26 年28/22 倍P/E，9.5%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　养殖行业波动；产品推广不及预期；市场竞争加剧。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司