中国电信(601728)：基础业务保持稳健 大力发展卫星、量子等新兴业务

核心观点


　　2025Q1 公司收入利润增速有所下降，预计主要系公司主动控制产业数字化业务规模，基础业务方面表现相对稳健。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于90%（绝大部分为外部客户），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。公司指引2025 年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。


　　事件


　　近日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 营业收入1345.09 亿元，同比增长0.01%；归母净利润88.64 亿元，同比增长3.11%；扣非归母净利润87.98 亿元，同比减少3.96%。


　　简评


　　1、 收入、利润增速短期承压，费用率保持稳定。


　　公司2025Q1 营业收入1345.09 亿元，同比增长0.01%，其中通信服务收入1247 亿元，同比增长0.3%；归母净利润88.64 亿元，同比增长3.11%；扣非归母净利润87.98 亿元，同比减少3. 96%。


　　收入增速有所放缓，预计主要是产业数字化业务增速有所放缓。


　　2025Q1 公司经营活动产生的现金流净额为108.26 亿元， 同比减少48.11%，或许与国资委考核要求调整有关，2024 年的中央企业负责人会议上，国资委继续沿用了“一利五率”的经营指标体系，会议强调了用“营业收现率”替换“营业现金比率” 。即对于净现金流考核有所放松。


　　费用率方面，2025Q1 销售费用率10.12%，同比下降0.41pct；研发费用率1.30%，同比增加0.13pct；管理费用率7.72%， 同比增加0.35pct；财务费用率0.06%，同比下降0.04pct；合计期间费用率为19.20%，同比增加0.03pct。


　　2、 基础业务保持稳定，DOU突破20GB/户/月。


　　2025Q1，公司移动通信业务稳健发展，5G 网络用户数达到2. 7 亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，手机上网DOU 达到20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务保持良好增长，千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%。公司坚持AI、卫星、量子等战新要素赋能个人及家庭端产品。


　　3、在智算业务带动下，IDC 业务较快增长。


　　截至2024 年末，公司数据中心机架达57.1 万架，八大热点区域机架占比84%，高功率机架占比20% ，公司智算资源35EFLOPS，智算使用率大于90%（绝大部分为外部客户）。2025 年第一季度，IDC 收入达95 亿元，同比增长10.4%。智能收入同比增长151.6%，视联网收入同比增长58.4%，卫星通信收入同比增长37. 2%，量子收入同比增长81.1%。未来随着公司卫星通信、量子等收入规模扩大，有望成为公司通信服务收入的重要增长点。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　2025Q1 公司收入利润增速有所下降，预计主要系公司主动控制产业数字化业务规模，基础业务方面表现相对稳健。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。


　　公司智算使用率大于90%（绝大部分为外部客户），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。公司指引2 02 5年收入、EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为353.39 亿元、375.5 6 亿元、397.70 亿元，同比增长7.0%、6.3%、5.9%，对应PE 19.94X、18.76X、17.72X，PB 1.52X、1.49X、1.46 X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。


　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；B 端项目规模提升，应收账款增加，部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；智算算力相关投资较大，但市场上投资主体众多，或存在过度投资风险，数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司