陕西煤业(601225)：业绩稳健 高分红高股息属性凸显

投资要点：


　　事件：陕西煤业发布24 年年度报告及25 年一季报，业绩略超市场预期。2024 年，公司实现营收1841.45 亿元，同比增长1.47%，归母净利润223.60 亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润211.62 亿元，同比下降14.25%。24Q4 单季营收487.08 亿，环比增9.3%，归母净利润48.91 亿，环比Q3 的63.7 亿元下降23.22%，扣非归母净利润48.14亿元，环比下降6.82%。基本每股收益2.31 元，同比下降2.94%。25 年一季度，公司营收401.62 亿元，同比24Q1 下降7.30%，环比24Q4 下降17.54%；归母净利润48.05亿元，同比24Q1 下降1.23%，环比24Q4 下降1.77%；扣非后归母净利润45.52 亿元，同比24Q1 的53.54 亿元下降14.98%，环比24Q4 下降5.44%。业绩略超市场预期。


　　24 年公司煤炭产销量稳步增长，销售价格整体承压，25Q1 煤炭产量稳步增长。2024 年公司商品煤产量1.7 亿吨，同比增长4.13%。自产煤销量1.60 亿吨，同比上升4.55%，其中陕北矿区1.01 亿吨，同比增长6.32%。自产煤售价532.03 元/吨，同比下跌10%；吨煤成本260.16 元/吨，同比下降4.97%；吨毛利271.87 元/吨，同比下降14.32%；毛利率51.1%，同比降2.6pct。25Q1 商品煤产量4393.77 万吨，同比增长6%；自产煤销量4096.5 万吨，同比增长22.19%。


　　管理费用、研发费用降幅较大，期间费用下降。2024 年公司期间费用 88.6 亿元，同比减少1.57%。其中财务费用3.48 亿元，同比增44.13%，是存款利息减少较大；管理费用69.5 亿元，同比降16.87%，是修理费及无形资产摊销减少所致；销售费用9.17 亿元，同比增5.98%，是本期外委业务费增加。研发费用6.45 亿元，同比减少19.95%，是研发支出规模压缩，研发材料支出及人员薪酬减少。25Q1 期间费用17.31 亿元，同比减少13.51%。其中财务费用0.36 亿元，同比下降64.76%；管理费用14.89 亿元，同比下降22.94%；销售费用1.85 亿元，同比下降11.10%。研发费用0.22 亿元，同比下降15.39%。


　　公司维持高分红以回报股东，股息率达到6.74%。公司拟派发现金股利1.136 元/股（含税），与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，共计130.70 亿元，分红率65%，参考4 月25 日收盘价，股息率约6.74%。


　　结合公司2024 年年度报告及25 年一季报，调整盈利预测，维持“买入”评级。由于当前动力煤价较24 年中枢下降，我们下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年业绩分别为190.56/195.25/200.05 亿元，（原25-26 年值为243.11/251.54 亿）。


　　当前市值对应25-27 年PE 分别为10X、10X、10X。因为中国神华与公司均为国内优质的动力煤生产企业且资源要素禀赋优势突出，二者可比。根据iFind 一致预期，中国神华25 年归母净利润554.65 亿元，对应当前股价PE 倍数为14 倍。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司