兴业科技(002674)：Q1净利剔除汇兑及减值影响后+18%

事件概述


　　2024 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为29.51/1.42/1.34/3.10 亿元，同比增长9.32%/-23.97%/-25.86%/1127.74%，业绩低于市场预期及股权激励行权条件，我们分析主要受减值损失影响，剔除资产及信用减值损失影响后归母净利2.75 亿元，同比增长5.6%；经营现金流高于归母净利主要由于经营性应付增加及资产减值增加。24Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.37/0.32/0.29 亿元、同比增长23.50%/150.32%/20.98%，Q4 净利提升主要由于期间费用率下降。


　　25Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.27/0.19/0.17 亿元、同比增长5.04%/-45.31%/-48.99%，净利下滑主要受汇兑损失及资产减值计提增加影响，剔除后净利0.56 亿元，同比增长18%。


　　公司拟每 10 股派发现金红利1.5 元，分红率为31.27%，股息率为1.6%。


　　25 年2 月公司全资子公司兴业投资国际拟以 150 万美元收购富源科技有限公司（注册地：越南）100%股权，并向富源科技增资人民币 5000 万元。24 年1-9 月富源科技收入/净利分别为136/-109 万元，本次公司全资子公司收购的富源科技，地处越南南部的巴地头顿省，位于胡志明市周边，临近头顿港口，地理位置优越，周边汇聚多家海外品牌加工厂。富源科技拥有标准厂房约 9800 平方米，周边配套设施完善，具备良好的生产加工条件。本次股权收购及增资完成后，公司将充分利用富源科技的现有场地，投建皮革加工生产线，满足下游客户对于本地供应的需求，提升客户订单响应速度，进一步助力公司拓展海外市场业务。本次增资资金将主要用于场地改造、机台设备购置，打造皮革加工生产线，同时为其后续运营补充流动资金，确保富源科技能够尽快投产，增强公司在越南地区的供应能力。


　　分析判断:


　　主业下半年恢复增长，但净利受减值计提影响下降。（1）主业鞋包带用皮革收入为20.08 亿元，同比增长7.59%，总产能利用率68.30%、同比增加0.07PCT，国外销售收入2.86 亿元、同比增加96.63%，我们分析主要受新客户adidas 贡献增量；主业毛利率为18.07%，同比降低1.60PCT；根据我们测算，主业净利/净利率分别为0.38 亿元/1.87%，同比下降67%/4.3PCT，我们分析主要受毛利率下降及资产减值影响。


　　宏兴受理想汽车影响，净利率提升。（1）汽车内饰用皮革收入为7.20 亿元，同比增长20%，我们分析，宏兴增长放缓主要受大客户理想汽车影响；毛利率34.34%，同比增加4.43PCT。其中宏兴汽车收入/净利分别为7.27/1.49 亿元，同比增长19.82%/50.98%，宏兴净利率为20.52%，同比提升4.24PCT，并表贡献净利0.89亿元。（3）客户方面，宏兴主要客户为国内的新能源品牌，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。


　　宝泰收入快速增长，但净利率下降。24 年二层皮胶原产品原料/其他用皮革收入为1.33/0.68 亿元,同比减少0.88%/3.25%；子公司宝泰皮革收入/净利为7.09/0.13 亿元，同比增长44.92%/1.63%，净利率为2%，同比下降1PCT，并表贡献净利0.07 亿元。二层皮胶原产品原料/其他用皮革毛利率为10.44%/7.70%，同比减少1.73/10.30PCT。


　　印尼子公司联华皮革亏损，主要由于汇兑损失增加。公司子公司兴业国际与PT. CISARUA CIANJUR ASR 共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例90%，2024 年联华皮革亏损-1182.11 万元，主要由于折旧及财务费用汇兑损失增加。


　　25Q1 净利率下滑主要受汇兑损失及资产减值计提增加影响。（1）24 年公司毛利率为21.43%、同比增加0.02PCT，24 年公司归母净利率/扣非归母净利率为4.8%/4.5%、同比下降2.08/2.13PCT。从费用来看，24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/4.21%/2.63%/1.05%、同比增加0.03/-0.01/-0.04/0.3PCT，财务费用率增加主要因为定期存款利息收入减少及汇兑损失增加。公允价值变动净收益/收入同比增加0.47PCT；资产减值损失/收入计提增加1.49PCT；信用减值损失/收入计提同比增加0.28PCT ；所得税/收入同比下降0.28PCT。（2）24Q4 毛利率/归母净利率为21.77%/3.41%、同比增加0.78PCT/1.73PCT；24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.37/1.51/0.19/-0.09PCT；其他收益/收入同比增加0.4PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加1.28PCT；资产减值损失计提占比增加0.56PCT；信用减值损失/收入计提同比增加0.35PCT；所得税占比同比增加1.18PCT。（3）25Q1 毛利率/归母净利率为20.73%/3.02%、同比提升0.49PCT/-2.78PCT；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/4.04%/2.49%/2.25%，同比增加0.22/-0.33/0.26/2.01PCT；资产减值损失计提占比增加1.72PCT；信用减值损失冲回占比增加0.94PCT；所得税占比同比下降0.3PCT。


　　库存增加。公司24 年末存货金额为13.1 亿元，同比增加5%，其中原材料/在产品/库存商品分别为2.38/2.73/1.03 亿元，同比增长-16.67%/14.34%/-15.62%；公司存货周转天数199 天，同比增加6 天。应收账款为5.62 亿元，同比增加27%，应收账款周转天数61 天，同比增加4 天。应付账款为3.79 亿元，同比增加22%，应付账款周转天数54 天，同比增加2 天。


　　投资建议


　　我们分析，（1）公司对美国出口主要为间接出口，对等关税对公司原材料采购存在一定影响，美国是公司原料皮采购的主要来源地之一，25 年4 月对美牛皮采购关税从5%加征至130%，但公司仍有低价库存7-8 月，后续如关税影响持续，公司有望从南美、欧洲、澳洲及国内采购原材料；2）短期来看，我们认为外销有望维持高增，主要由于新客户adidas 目前体量仍较小，存在较大份额提升空间，有望持续贡献新增量；（2）宏兴客户中理想占比较高，24 年受纯电版减少影响，但今年可能有所恢复；（3）贸易战下，公司有望凭借印尼及越南布局优势实现份额提升。考虑主业外销贡献及减值计提，上调25-26 年收入预测30.11/33.39 亿元至32.14/32.14 亿元，新增27 年收入预测35.47 亿元；下调25-26 年归母净利预测2.1/2.5 亿元至1.81/2.17 亿元，新增27 年归母净利预测2.62 亿元，对应调整25-26 年EPS 0.71/0.86 元至0.61/0.74 元，新增27 年EPS0.89 元，2025 年4 月26 日收盘价9.6 元对应 25/26/27 年 PE 分别为16/13/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司