长沙银行(601577)：中收表现回暖 盈利增长稳健

事项：


　　长沙银行发布2024 年年报和2025 年一季报，公司2024 年和25 年1 季度营收分别同比增长4.6%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长4.9%/3.8%，24 年和25 年1 季度年化加权平均ROE 分别是11.81%/12.84%。截至25 年1 季度末，公司总资产规模达到1.21 万亿元，同比增长14.1%，其中贷款同比增长12.6%，存款同比增长11.0%。公司2024 年全年利润分配预案为：每10 股派发现金股利4.20 元，合计现金分红率约为22.49%。


　　平安观点：


　　中收回暖，利息收入转正，盈利增长保持稳健。长沙银行25Q1、24A 归母净利润同比分别上行3.8%/4.9%（5.9%，24Q1-3），拨备前利润同比分别增长7.3%/3.7%（3.2%，24Q1-3），营收整体稳健，盈利增速小幅回落，盈利一定程度上受到拨备计提力度影响。具体来看，公司25Q1 营收同比增长3.8% （+4.6%，24A），其中非息收入同比增长10.1%（12.5%，24A），Q1 中收同比增长53.1%（-9.2%，24A），我们预计中收回暖主要受到手续费收入上行推动，公司Q1 手续费及佣金收入同比上行23.4%（-13.6%，24A）。净利息收入方面，公司25Q1 净利息收入同比上行1.8%（2.7%，24A），增速受息差影响小幅回落，净利息收入整体稳健。


　　息差水平优于同业，资负扩张保持稳健。长沙银行2024 年末净息差水平为2.11% （2.12%，24H1），同比下降17BP，但整体优于金融监管总局披露的城商行整体净息差水平（1.38%）73BP，表现优于同业，其中贷款收益率为5.26%，较24H1 小幅下行5BP，资产端定价韧性较强。从一季度情况来看，我们根据期初期末余额测算公司25Q1 单季度净息差环比24Q4 回落28BP 至1.75%，我们预计与年初资产端重定价以及LPR 调降的持续影响有关，我们按照期初期末余额测算公司25Q1 单季度生息资产收益率环比24Q4 下降50BP 至3.36%，计息负债成本率环比24Q4 下降23BP 至1.75%，部分对冲资产端定价下行，我们判断与公司负债结构的改善以及存款挂牌利率的调降相关。规模方面，截至25 年1 季度末，公司总资产规模同比增长14.1%（+12.4%，24A），其中贷款同比增长12.6%（+11.6%， 24A），负债端存款同比增长11.0%（9.7%，24A）。从24年末存贷结构来看，定期存款占比同比上行2 个百分点至56%，整体保持平稳，对公、零售贷款同比分别增长19.3%/2.6%（20.9%/4.0%，24H1）对公信贷整体增长较快，零售需求有待进一步释放。


　　不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。长沙银行1 季度末不良率环比24 年末上行1BP 至1.18%，相较于24 年3 季度末上行2BP，预计资产质量的波动主要受零售和普惠客群风险波动的影响，24 年末零售不良率同比上行35BP 至1.87%，对公不良率同比下行12BP 至0.69%，其中房地产贷款不良率同比上行4BP 至0.6%。从前瞻指标来看，公司25 年1 季度末关注率环比24 年末下降2BP 至2.61%，公司24 年末逾期率较半年末下行18BP 至1.80%，潜在资产质量风险可控。拨备方面，公司25 年1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 24 年末变化-2.98pct/-1BP 至310%/3.65%，但整体风险抵补能力仍处高位，拨备水平夯实无虞。


　　投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26 盈利预测，并新增27 年预测。预计公司25-27 年EPS 分别为2.05/2.20/2.38 元（原25-26年EPS 预测分别为2.21/2.51 元），对应盈利增速分别为 5.3%/7.1%/8.5%（原 25-26 年盈利增速分别为 11.7%/13.7%），当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.52x/0.48x/0.44x，我们仍看好公司零售潜力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司