罗莱生活(002293)：利润修复提速 高股息策略延续

投资要点


　　公司公布近期业绩，24Q4 及25Q1 利润修复提速。①2024 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利45.59/4.33/4.03 亿元，分别同比-14.22%/-24.39%/-21.72%。②24Q4 单季实现营收/归母净利/扣非归母净利润13.58/1.71/1.62 亿元，分别同比-12.97%/+9.54%/+28.28%。


　　家纺国补助力，利润端增速在连续5 季同比下滑后迎来拐点。③25Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利10.94/1.13/1.06 亿元，分别同比+0.57%/+26.31%/+22.13%，利润端修复提速。


　　国内家纺业务下滑，美国家具业务亏损。①国内家纺业务实现营收/归母净利37.37/4.62 亿元，YOY-12.42%/-13.32%，主要系年内终端零售整体不及预期，消费信心弱于以往。②美国家具业务营收/归母净利8.22 亿元/YOY-21.54%，归母净利润亏损2871 万元，主要系2024年美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致。公司已加强对莱克星顿的费用管控，关停部分闲置产能，并加速存货出清。后续将通过提升毛利率和费用管控等，扭转亏损趋势。


　　团购业务实现较好增长，各渠道毛利率稳健提升。①2024 年公司实现线上/直营/加盟/其他渠道收入分别13.8/4.0/14.5/5.1 亿元，分别同比-14.1%/-1.5%/-19.0%/+9.35%，团购业务实现较好增长。2024 年公司线上/ 直营/ 加盟/ 其他渠道毛利率分别为53.3%/67.6%/48.8%/48.1%，分别同比+1.11/+0.3/+1.42/+5.76pct，皆实现提升。同时，2024 年末直营/加盟门店分别较2023 年末净变动+76/-168 家至411 家/2227 家，店铺结构继续优化。


　　24Q4 资产减值大幅减少,带动归母净利率提升。2024 年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率48.01%/9.49%/8.85%，分别同比+0.74/-1.28/-0.85pct，四大费用率合计YOY+2.37pct。24Q4 单季公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率53.02%/12.61%/11.94%，分别同比-0.47/+2.59/+3.84pct。24Q4 四大费用率合计YOY+1.34pct，而由于存货规模下降致相应计提的存货跌价准备减少，24Q4 资产减值损失/营业收入同比-6.56pct，带动归母净利率提升。


　　25Q1 整体费用率相对稳定，毛利率提升带动净利率增长。25Q1 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率45.97%/10.33%/9.7%，分别同比+2.42/+2.11/+1.71pct。25Q1 四大费用率合计同比-0.19pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比


　　-0.09/-0.56/+0.04/+0.43pct。净利率提升主要受毛利率提升带动，我们推测较高毛利率的电商及直营表现较好，带动整体毛利率提升。


　　存货周转加快，现金流大幅改善。①公司应收账款/存货/应付账款账面价值在2024 年分别同比-27.84%/-19.16%/-29.66% ， 在25Q1 分别同比-10.06%/-24.34%/-8.84%。公司的存货周转天数在2024/25Q1分别同比-7/-36天，整体库存去化加速。同时，2024年公司存货减值损失同比减少6125万元，但应收账款坏账损失同比增加5048万元。②25Q1公司经营活动净现金1.76亿元/YOY+83.3%，现金流有所改善。25Q1应付票据减少74.1%，同时存货周转提速。


　　2024年分红超115%，同时规划2025中期分红。2024年合计拟分红0.6元/股（年中0.2元/股+年末0.4元/股），股利支付率超115%。以2025/4/24日收盘价计算的股息率约7.2%，延续高股息策略。同时，公司将在2025年中期保证不低于0.2元/股（含税）的中期分红。25Q1末公司的现金、交易性金融资产合计近16亿元，为超额分红打下坚实基础。


　　【投资建议】


　　公司作为家纺行业龙头品牌，床上用品连续20 年（2005-2024）在同类产品中市占率第一，在行业中具备较好竞争地位。2024 年公司缩减了部分小品牌业务，后续将更聚焦主品牌发展，并维持稳健的开店策略。同时，罗莱智慧产业园自2024 年4 月逐步投入使用，将进一步提升公司柔性化生产与快速响应能力。此外，公司高股息提供支撑。我们预测2025-2027 年归母净利分别4.95/5.53/6.19 亿元，YOY+14.5%/+11.6%/+11.9%。对应EPS分别为0.59/0.66/0.74 元/股，对应2025 年4 月25 日收盘价的PE 分别为15.1/13.5/12.1X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　国内市场需求不及预期、美国降息节奏不确定或影响莱克星顿业绩、线上增速放缓

□.赵.树.理./.韩.欣    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司