美格智能(002881)：收入录得高增 关注盈利能力改善带来利润弹性

FY24 业绩超出我们预期，1Q25 业绩符合我们预期美格智能发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收29.41亿元，同比增长36.98%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长110.16%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长243.61%，超出我们此前预期，我们判断主要原因为规模效应凸显，费用率改善超出预期。对应到4Q24 单季度，公司实现营收7.59 亿元，同比增长29.22%；实现归母净利润0.44 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.37 亿元，同比扭亏为盈。


　　1Q25 单季度，公司实现营收9.97 亿元，同比增长73.57%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长616.02%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长778.78%，符合我们此前预期。


　　财务关注：1）通信模组实现高速增长，2024 年无线通信模组及解决方案营收同比增长37.07%达到28.09 亿元，1Q25 收入增速达到73.57%；2）毛利率承压，受产品结构变化、美元汇率波动等因素影响，2024 年毛利率由2023 年的19.16%下降至17.03%，1Q25 毛利率同比下降1.14pct 至14.54%；3）费用率改善，2024 年公司销售/管理/研发费用率同比-0.96pct/-0.70pct/-2.88pct 至2.01%/2.14%/7.08%，1Q25 销售/管理/研发费用率同比-0.95pct/-0.72pct/-3.62pct 至1.34%/1.46%/4.82%，我们看好2025 年规模效应带动费用率改善，利润端有望展现增长弹性。


　　发展趋势


　　端侧AI 提振通信模组需求，车载、IoT 及FWA 细分领域呈增长态势。智能网联车领域，持续推动头部车厂项目定点，面向车载核心客户的5G 智能座舱模组和车规级通信模组均实现稳定大批量出货，营收规模高速增长且占比持续提升；IoT 领域，受海外客户智能化需求、国内端侧AI 新应用推动，营收保持增长且占比相对平稳，公司加速智能化产品出海，完善高算力模组针对大语言模型、视觉/语音等垂类模型的部署和适配，并逐步向多模态模型适配拓展，48Tops 高算力模组在人形机器人“大脑”控制器领域成功应用；FWA 方面，公司持续向全球头部运营商体系渗透，营收规模小幅扩大。我们认为，在三大应用领域的基础上，公司积极向机器人、智能无人机、消费类物联网等新的大颗粒市场拓展，有望打开增长天花板。


　　盈利预测与估值


　　由于费用率改善，我们上调25 年净利润40%至2.21 亿元，首次引入26 年净利润2.92 亿元。当前股价对应2025/2026 年53.7x/40.7x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，基于2025 年56.0x P/E 上调目标价60%至47.36 元，对应2026 年42.4x P/E，较当前股价有4%的上行空间。


　　风险


　　智能模组推广/车联网产品推广/海外市场拓展不及预期。

□.朱.镜.榆./.陈.昊./.李.诗.雯./.郑.欣.怡./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司