锦波生物(832982)：Q1扣非净利同增71% 发布股权激励计划

2024 年及1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：24 年收入14.4 亿元，同比+84.9%；归母净利润7.3 亿元，同比+144.3%；扣非净利润7.1 亿元，同比+149.2%；1Q25 收入3.66 亿元，同比+62.5%，归母净利润1.69 亿元，同比+66.3%，扣非净利润1.67 亿元，同比+70.9%。业绩符合我们预期。同时公司发布股权激励计划，激励对象包括公司董事、高管、核心员工等87人，占员工总数11%，考核目标为25-27 年扣非净利润分别不低于10/14/18 亿元，对应同增不低于37%/40%/29%。


　　发展趋势


　　1、核心产品薇旖美24 年逐季放量，拉动收入快速增长。分产品看：①医疗器械：24 年收入12.5 亿元，同比+84.3%，其中单一材料医疗器械（主含重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维+凝胶）收入11.3 亿元，同比+99.7%，收入占比同比+6ppt 至78%，主因公司持续强化品牌建设及终端机构覆盖，截至24 年底已覆盖终端医疗机构约4,000 家（较1H24 净增约1000 家）。②功能性护肤品：24 年收入1.4 亿元，同比+86.8%，主因重源、ProtYouth 两大自有品牌收入增长；③原料及其他主营业务：24 年收入0.46 亿元，同比+89.1%，主因存量客户收入增长及客户增加。


　　2、产品结构优化、规模效益显现带动24 年及1Q25 净利率同比提升。24年/1Q25 毛利率同比+1.9/-1.8ppt 至92.0%/90.1%。费用端，24 年/1Q25销售费率同比-3.2/-2.6ppt 至17.9%/21.3%，管理费率同比-3.0/-2.6ppt 至8.8%/8.3%，规模效益显现；研发费率同比-6.0/+0.6ppt 至4.9%/5.2%。最终，24 年/1Q25 净利率同比+12.3/+1.0ppt 至50.8%/46.0%，扣非净利率同比+12.7/+2.2ppt 至49.4%/45.6%。


　　3、重组胶原蛋白凝胶管线近期获批，看好多管线、多业务布局下公司广阔成长空间。展望后续，我们认为：①医疗器械：公司4 月重组III 型人源化胶原蛋白凝胶三类医疗器械获批，率先进入中面部填充市场，此外妇科用重组胶原蛋白冻干纤维、压力性尿失禁等胶原蛋白三类医疗器械管线仍有丰富储备；②原料及ODM：品牌客户采购量稳步提升，且随着公司原料产品知名度的提升，覆盖客户数量稳步增长，海外业务顺利开拓；③化妆品：重源、ProtYouth 品牌较快增长，同时针对敏感肌肤的自有品牌“同频”次抛新品4Q24 推出以来逐步起量。我们看好公司的广阔成长空间。


　　盈利预测与估值


　　维持25-26 年净利润预测，当前股价对应25-26 年30/23x P/E。维持跑赢行业评级及目标价435 元，对应25-26 年35/27x P/E，有16%的上行空间。


　　风险


　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司