华夏航空(002928)：民营支线航司翘楚 扭亏为盈逐步释放利润

事件：公司公布2024 年年报以及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入67 亿元，同比增长30%，其中客运收入为65.3 亿元，同比增长34.2%；货运收入为1462.3 万元，同比增长33.9%。2024 年实现归母净利润2.7 亿元，同比增长127.8%，归母净利率为4%。2025 年一季度公司实现营业收入17.7 亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长232.3%，归母净利率为4.6%。


　　 专注支线的民营航司翘楚，差异化运营。截至2024 年年末，公司在飞航线182条，独飞航线153 条，占公司航线总数的比例达84%；公司支线航线177 条，占公司航线总数的比例达97%；公司覆盖航点130 个，其中支线航点94 个。


　　在机队结构方面，支线飞机具有航段成本低的特点，是公司培育支线市场的主力机型，公司拥有36 架CRJ900、10 架C909，合计46 架支线飞机，占公司飞机总数的比例为61%。


　　 受益于国内持续增长的出行需求，利用率持续恢复。全年公司可用座公里数154.7 亿人公里，同比增加33.2%；公司旅客周转量123.2 亿人公里，同比增加40.7%；公司总载运人次920.5 万人次，同比增加43.6%；公司客座率79.6%，同比增加4.3pp。


　　 多项措施控制成本，支线补贴新政助发展。2024 年公司持续推进节油工作，通过航路优化、APU（辅助动力装置）使用措施优化、重心节油等措施，共节油10164 吨，降低航油成本，实现节能减排，2024 年公司实现毛利率为1.8%，同比增长8.8pp。公司2024 年度确认为其他收益的政府补助金额为12.8 亿元，占利润总额的比例为344.8%。


　　 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为77.5、89、93.8亿元，归母净利润分别为6.3、10.9、11.8 亿元，同比增长134%、74.6%、7.5%，EPS 分别为0.49、0.86、0.92 元，对应PE 分别为15、9、8 倍，建议关注。


　　 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

□.胡.光.怿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司