南山智尚(300918)：新材料平台 机器人应用大有可为

【投资要点 】


　　公司是国内毛纺一体化领军者，构筑化纤新材料平台打造第二增长曲线。公司传统业务实现“面料+服装”全产业链一体化布局，其中精纺面料已成为国内纺织服装行业精纺织分领域的领军品牌，服装自主品牌+代工并进。2021 年以来，公司启动产业转型升级，开拓新材料业务打造第二增长曲线，目前已具备3600 吨超高纤维产能，8 万吨锦纶纤维已开始试生产。


　　复盘南山铝业汽车板布局历史，我们认为南山集团具备向前沿领域拓展的基因和成功经验，看好南山智尚新材料在机器人等新兴领域的应用突破与市场拓展。同时，集团子公司裕龙石化布局大炼化项目，为公司新材料供应原料，南铝汽车板客户与公司新材料机器人客户部分重叠，可为公司新材料在机器人领域开拓提供客户赋能。


　　超高分子量聚乙烯纤维：UHMWPE 纤维强度、抗冲击、耐磨损等性能出色，在机器人领域主要应用于灵巧手腱绳传动系统中，腱绳传动相比其他传动方案具备排布灵活、柔性传动等优点且可实现更高自由度。


　　同时超高腱绳凭借质轻高强特点还可向关节腱绳、机器人内骨骼、机器人外壳等应用场景拓展。公司超高纤维品质及强度处于国内第一梯队，在抗蠕变、阻燃方面具备专利技术，适配机器人腱绳应用需求。


　　同时，公司与手智创新及武大研究院签署合作协议，落地超高腱绳销售订单，后续手智创新“天问”机器人1500 台项目落地有望为公司腱绳带来持续性订单。


　　锦纶长丝：锦纶在强度、耐磨性和吸湿性等方面优势突显，是民用服饰领域首选纤维之一。产量占比提升、出口向好及下游消费景气三重因素共振，锦纶长期市场空间广阔。公司差异化布局8万吨锦纶长丝项目，2024年11月项目部分产线已经投产，公司在设备、技术、客户等方面已打好基础，截至2024年11月，锦纶意向性订单合计3万吨，潜在订单11.55万吨。同时，柔性织物在机器人领域亦有应用，如1X尼龙外壳、矩侨科技织物电子皮肤等，后续关注公司机器人外衣、电子皮肤材料等产品落地情况。


　　【投资建议】


　　公司传统精纺服装业务稳中求进，超高+锦纶新材料加速释放，同时公司机器人腱绳业务进展顺利，新材料在机器人其他领域的应用开拓值得期待。


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为22.87/30.61/34.66 亿元，归母净利润分别为2.71/3.77/4.44 亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价PE为31/22/19 倍，参考可比公司估值及人形机器人板块估值，上调公司评级为“买入”。


　　【风险提示】


　　人形机器人产品开拓进展不及预期,若公司人形机器人产品送样、量产不机预期，可能对未来公司人形机器人相关业务的业绩产生负面影响；


新材料竞争格局恶化，若国内友商大幅扩产超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维等新材料产能，超高及锦纶纤维竞争格局恶化可能导致公司新材料业务盈利承压；


　　海外贸易政策扰动，公司传统主业为纺织服装行业，在一定程度上属于出口导向型行业，若海外关税壁垒扰乱正常国际贸易，可能对公司传统主业产生负面影响。

□.周.旭.辉./.唐.硕    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司