爱玛科技(603529)：受益行业高景气度 2025年公司迎来良好开局

事件：


　　公司公告2025 年一季报，实现营收62.32 亿元，同比增长25.82%，归母净利润6.05 亿元，同比增长25.12%，基本每股收益0.72 元。


　　点评：


　　第一季度公司净利率同比略降，经营性现金流增长显著今年一季度， 公司毛利率/净利率分别为19.63%/9.85%，同比分别变动+1.59/-0.02 个百分点；公司2025 年第一季度期间费用率为8.31%，同比提升1.35 个百分点，其中研发费用率/财务费用率，同比分别提升0.43/0.95 个百分点。公司深化销服一体化，打造高效运营体系成果逐步显现，2025 年一季度存货周转天数为13.74 天，同比减少0.79 天。今年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为13.02 亿元，同比增长91.14%。


　　受益以旧换新政策，预计一季度销量提升，产品结构优化带动盈利能力增强


　　根据商务部数据，截至2025 年4 月8 日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024 年（9-12 月）置换总量的2.4 倍，4 月1 日-8 日仅8 天即置换46.1 万辆。2024 年，整体电动车产品销量维持1,000 万辆以上，较上年略微下降2.44%，在国家电动自行车以旧换新政策深化推进下，公司作为行业龙头企业持续受益，预计今年一季度整体电动车产品销量已迎来增长。公司围绕三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三大方向，持续提升整车动力、能效与产品竞争力。伴随产品力不断提升，推动公司电动车产品整体销售单价在2024 年同比提升3.10%。今年一季度，公司优化产品结构、主要产品市场动销良好，同时全面提升运营效率，推动盈利能力稳步提升。在渠道端，公司深化销服一体化和精细化管理，优化渠道，利用智能化，融合线上线下，推动门店售后标准化，优化维修换新流程，升级用户服务。公司强化品牌时尚属性与科技竞争力，运用IP 联合营销、圈层文化培育及社交化内容运营策略，持续增强品牌认同感。


　　盈利预测与评级


　　在中性情景下我们维持公司2025-2027 年EPS 预测分别为2.91 元/3.43 元/4.01元，对应2025 年PE 为14.59 倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业政策风险


　　公司所处行业属于政策导向型行业，产品设计、生产、销售与上牌使用等关键环节均受到国家及地方政策的直接规范与引导，行业发展趋势也与政策变化密切相关。若公司未能及时采取有效措施应对政策变化，将面临产品认证失效、市场准入受阻及库存积压风险，进而影响其经营稳定性，削弱其市场地位。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司