万兴科技(300624)：业绩短期承压 AI商业价值初显

投资要点


　　业绩短期 承压，2025Q1 单季度营收增速转正


2024 年实现营收14.4 亿元，同比下降2.8%，归母净利润亏损1.6 亿元；2025Q1实现营收3.8 亿元，同比增长6.1%，归母净利润亏损0.3 亿元。外部竞争加剧对收入造成影响，营销和研发投入加大，令业绩短期承压。从2025Q1 单季度来看 ，相比2024 年全年，营收增速已经转正。


　　从成本费用来看，2025Q1 毛利率为 92.3%，同比下降2.2pcts，主要系AI 服务器费用增长造成营业成本提高。销售/管理/研发费用率同比+15.1pcts/+0.7pcts/-1.1pcts。销费用率有所提升，主要系市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放所致。


　　AI 赋能核心业务，移动端产品进展顺利


　　分业务来看，在AI 加持下，各业务产品都实现了功能创新，移动端策略初显成效。2024 年。视频创意业务收入9.61 亿元，核心产品万兴喵影/Filmora 发布V14年度版本，新增多机位编辑、AI 文生音效等十余项创新功能，移动端月活用户年内增长约90%，在Google Play 部分国家免费榜最高位列第2，畅销榜登顶第1；绘图创意业务收入1.21 亿元， EdrawMind 海外版付费转化率提升2pct， 文档创意业务收入1.17 亿元，云端产品HiPDF 通过轻量化AI 功能实现用户客单价同比增长超20%；实用工具业务收入2.34 亿元，移动端产品MobileTrans 通过与AI 功能的深度结合，收入同比提升超40%，支撑多元化场景工具矩阵发展。


　　AI 助力产品创新与运营提效，商业价值初显公司由内向外全面拥抱AI，AI 商业化取得突破，内部提效明显。公司加大 AI商业化的探索与尝试，差异化选用 AI 会员、AI 加量包、AI 功能付费等创新模式，全年AI 服务器累计调用超5 亿次， AI 原生应用全年收入约6,700 万元，同比增幅超100%。


　　AI 为经营管理赋能提效,引入AI 代码工具降低研发成本，协助超400 人高效生成代码，生成占比达35%；AI 驱动的素材生成效率提升，音乐、图片、视频等资源库更新周期缩短，全年AI 素材导出超1,400 万次，同比提升超700%。


　　盈利预测与估值


　　公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极布局AIGC。我们预计公司2025-2027 年营业收入为16.47、19.75、24.21 亿元，归母净利润为0.62、0.94、1.32 亿元，EPS 为0.32、0.49、0.69 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　营销成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险

□.刘.雯.蜀./.叶.光.亮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司