中天科技(600522)：海洋板块触底回升 电网业务景气度持续

核心观点


　　截至4 月23 日，公司海洋板块在手订单134 亿元，随着停滞3年的江苏海风项目启动以及下半年公司沃旭等海外项目进入密集交付期，预计2025 年公司海洋板块收入有望大幅提升，预计2025 二季度，国华HG14、三峡大丰、瑞安等项目将陆续确认收入，三季度沃旭等项目将开始确认收入，海洋板块收入有望逐季度提升。此外，在特高压建设的带动下，电网板块景气度将持续。


　　事件


　　近日，公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年营业收入480.55 亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38 亿元，同比减少8.94%；扣非归母净利润25.45 亿元，同比减少4.78%。2025Q1营业收入97.56 亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28 亿元，同比下降1.33%；扣非归母净利润5.97 亿元，同比增长20.45%。


　　简评


　　1、2025Q1 扣非归母净利润快速增长，后续有望持续改善。


　　2024 年营业收入480.55 亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比减少8.94%；扣非归母净利润25.45 亿元，同比减少4.78%。2025Q1 营业收入97.56 亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28 亿元，同比下降1.33%；扣非归母净利润5.97 亿元，同比增长20.45%。2024 年净利润下滑，一是毛利率有所下降，2024 年毛利率14.39%，同比下降1.83pct，其中光通信、海洋、新能源板块毛利率同比分别下降1.98pct、2.20pct、4.03pct；二是新能源板块表现一般，铜箔业务亏损，江东电子材料公司亏损1.2 亿元。2025Q1 扣非净利润增速达20%，主要系电网板块及海洋业务板块表现较好。当前海洋、电网、新能源在手订单312亿元，为后续业绩增长提供了保障。


　　费用率方面，2024 年销售费用率2.60%，同比增加0.01pct；研发费用率4.04%，同比下降0.17pct；管理费用率1.57%，同比下降0.11pct；财务费用率0.03%，同比增加0.02pct；合计期间费用率为8.24%，同比下降0.24pct。


　　2、海洋板块2025 年大概率向好，预计会成为2025 年利润增长的主要来源。


　　2024 年海洋板块收入36 亿元，毛利率24%，略有下降，主要原因是国内2024 年海上风电并网量仅4.04GW，海工类项目较少， 海工相关收入也较少，但公司与金风科技、海力风电联合打造的“中天31 号”、“中天39号”海工船已经下水，折旧以及其他费用在报表中已经开始体现，因此利润率较低。


　　2024 年中天海缆中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1 号海上风电项目等；圆满交付了我国首个电压等级330kV 海上风电项目——三峡能源阳江青洲六海上风电三芯330kV 交流海缆，单回海缆长度约70km；完成了全球单机容量最大双转子漂浮式海上风电工程——“明阳天成号”16.6MW 漂浮式海上风电示范项目。截至4 月23 日，公司海洋板块在手订单134 亿元，随着停滞3 年的江苏海风项目启动以及下半年公司沃旭等海外项目进入密集交付期，预计2025 年公司海洋板块收入有望大幅提升，预计2025 二季度，国华HG14、三峡大丰、瑞安等项目将陆续确认收入，三季度沃旭等项目将开始确认收入。


　　海洋板块收入有望逐季度提升。此外，在直流输电技术上，中天科技已研发成功±550kV 高运行温度直流海缆，高压直流海缆可以实现超2GW 传输容量。基于500kV 级交直流海缆的研发成果，公司将着力开发750kV 及以上交流海缆、±800kV 及以上直流海缆、高压动态海缆等面向深远海能源传输系统解决方案的产品，持续提升产品的耐久性、可靠性和智能化水平，以满足全球复杂海洋环境中更高标准的电力传输需求。


　　3、电网板块景气度持续，光通信板块短期承压。


　　2024 年公司电网建设板块收入同比增长18.18%，毛利率提升0.18pct，主要受益于国家电网特高压建设的高景气度，根据国家电网“十四五”规划，至2025 年末，特高压线路累计建成38 条，总长突破4.5 万公里。据人民网和新华社信息，预计2025 年国家电网全年投资将首次超过6500 亿元，特高压、智能电网等将是重点投资方向。光通板块方面，受制于运营商资本开支，预计普通光缆业务面临一定的压力，OPGW/射频类产品或成为增长点，整体光通信业务力争保持平稳。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　在海上风电装机量较少、光通信板块承压的背景下，公司2024 年利润出现下滑。截至4 月23 日，公司海洋板块在手订单134 亿元，随着停滞3 年的江苏海风项目启动以及下半年公司沃旭等海外项目进入密集交付期，预计2025 年公司海洋板块收入大幅提升，预计2025 二季度，国华HG14、三峡大丰、瑞安等项目将陆续确认收入，三季度沃旭等项目将开始确认收入，海洋板块收入有望逐季度提升。此外，在特高压建设的带动下，电网板块景气度将持续，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为35.84 亿元、41.18 亿元、47.24 亿元，对应PE 为13X、12X、10X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示


　　海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC 落地不及预期；光模块、CPO 等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司