鼎捷数智(300378)：业绩稳健增长 AI加速外部商业化与内部赋能

事件：公司发布2024 年年报及2025 第一季度季报，业绩稳健增长。2024 年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别实现23.31、1.56、1.38 亿元，同比+4.62%、+3.59%、+13.18%。2025Q1，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别实现4.23、-0.08、-0.1亿元，同比+4.33%、+14.04%、+31.92%。2024 年公司业绩略低于我们此前预期，主要系下游需求波动影响，需求或有延后或订单交付周期有所拉长。我们持续看好公司AI 业务商业进展，同时把握东南亚出海发展机遇，未来公司业绩有望持续维持稳健增长。


　　AI 加速外部商业化与内部赋能，实现收入兑现和降本增效。公司基于鼎捷雅典娜数智原生底座的能力及对场景需求的持续挖掘，衍生出行业化场景AI 应用与基于大模型的通用AI应用，并积极引入合作伙伴及校园开发者等ISV 伙伴，打造开放、活跃的生态体系。


　　1）从外部商业化来看，公司加强AI 业务拓展，已取得收入兑现。2024 年，公司在中国台湾地区紧抓AI 技术进步与行业景气度上行机遇，AI 业务营收同比增长135.07%。2025Q1，公司PLM 产品在AI 技术加持下，签约金额同比增长超20%；在AIOT 领域，公司设备云AI+等轻应用收入同比增长超50%。


　　2）从内部赋能来看，AI 提升公司经营质量。2024 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.18%、9.74%、7.13%，同比下降1.34、1.20、2.86pct。2025Q1，公司借助AI 技术赋能提升内外部运营效率，季度扣除非经常损益净利润亏损收窄31.92%。


　　同时，公司加大AI 数字营销及生态合作伙伴开拓力度，营销转化率同比提升54%。


　　3）我们认为，鼎捷雅典娜具备模型、数据与工具链三大优势，随着鼎捷雅典娜数智原生底座的研发升级与AI Agent 应用的拓展，以及公司加速利用AI 技术深入融入工业软件产品矩阵，公司有望持续提升产品的深度和宽度，积极探索新的商业模式和生意机会，从而打开公司AI 应用市场空间。


　　公司紧抓全球制造业转移机遇，中企东南亚出海高增彰显需求弹性。


　　1）2024 年，公司非大陆地区实现营收11.54 亿元，同比增长7.53%。在中企出海方面，公司联合中国电信、KPMG、云和恩墨等战略合作伙伴深化中企出海服务，目前已覆盖汽车、电子、新能源等行业，为客户提供一体化全流程服务。在东南亚本地客户拓展中，公司持续扩充泰国、越南、马来西亚当地团队规模，已构建出本地化率超90%的人才团队，推动收入高增长。其中，泰国和越南在地收入同比增长分别超90%和100%。


　　2）2025Q1，公司非大陆地区实现营收2.49 亿元，同比增长2.87%。收入增速有所放缓，主要系汇率波动影响，若剔除汇率因素，非中国大陆地区2025Q1 营收增速为7.08%。从签约情况来看，25Q1 中国台湾地区新客签约家数仍有近10%增长；在东南亚地区，公司进一步提升本地化服务能力，持续吸引当地优质伙伴合作共同挖掘客户需求，推动解决方案的落地，签约金额同比增长33%。我们认为，25 年非大陆地区签约情况仍有保障，看好公司25 年中国台湾地区增长韧性与东南亚地区增长弹性。


　　投资建议。考虑到公司下游客户存在部分需求延后和交付周期调整等问题，我们小幅下调公司25-26 年盈利预测，同时新增27 年盈利预测。具体来看，我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为26.77/31.22/36.23 亿元（此前25-26 年预测为29.90/34.94 亿元），同比增14.8%/16.6%/16.1%，归母净利润分别为2.05/2.53/3.17 亿元（此前25-26 年预测为2.27/2.81 亿元），同比增长31.4%/23.9%/25.3%，维持“买入”评级。


　　风险提示：雅典娜平台迭代不及预期、AI 应用开发数量及产品性能不及预期、 AI 商业化进展不及预期、制造业IT 需求不及预期等。

□.陈.涵.泊./.王.思    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司