麦澜德(688273)：生殖康复表现亮眼 多品类蓄力 未来可期

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入4.25亿元（yoy +24.57%），归母净利润1.02 亿元（yoy+13.10%），扣非归母净利润0.82 亿元（yoy+14.63%），经营活动产生的现金流量净额1.23 亿元（yoy-10.52%）。2025Q1 实现营业收入1.18 亿元（yoy+13.36%），归母净利润 0.40 亿元（yoy+9.85%）。


　　点评：


　　“外延+内研”双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼。2024 年公司持续深耕盆底及妇产康复领域，加大生殖康复与抗衰、运动康复等新业务的拓展，实现收入4.25 亿元（yoy +24.57%），分业务来看：①随着PIONE系统上线，公司在盆底康复领域竞争实力得以夯实，实现收入1.67亿元（yoy+3.02%）；②生殖康复业务表现出色，2024 年营收达 1.10亿元（yoy+126.56%），我们认为生殖康复的快速增长一方面是因为公司持续的产品升级和市场拓展，另一方面得益于并购小肤科技，加速了公司在皮肤检测与抗衰领域的发展；③在运动康复领域，公司已逐步构建出整套中枢、外周神经康复及中枢-外周协同康复整体系统，2024 年运动康复磁系列销量增长，带动运动康复业务收入增长40.76%达1806万。


　　新品推广加大，毛利率短期承压，多品类蓄力，未来成长可期。2024 年公司主营业务毛利率为72.25%（yoy-2.40pp），其中盆底康复毛利率为68.56%（yoy-6.18pp），主要是因为部分新品尚处于推广期；生殖康复毛利率为79.34%（yoy-8.27pp），主要是因为小肤科技的皮肤分析仪销量增加但毛利率略低于其他产品；运动康复毛利率为70.64%（yoy-3.41pp），主要是磁系列产品销量增加所致。从产品储备维度来看，公司持续加大研发投入，不断推出创新产品，新一代盆底超声智能诊断系统处于开发阶段，全新一代雷达磁刺激仪已取得医疗器械注册证并上市，为盆底康复领域带来了新的治疗手段，我们认为丰富的新品储备以及在研项目的顺利推进，为公司未来的业务发展提供强大动力，进一步巩固其在盆底及妇产康复领域的领先地位，并为拓展生殖康复、运动康复等业务提供新的增长抓手。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.97、5.84、6.93 亿元，同比增速分别为17.0%、17.7%、18.5%，实现归母净利润为1.36、1.65、2.01 亿元，同比分别增长33.4%、22.0%、21.4%，对应2025 年4 月25 日收盘价，PE 分别为20、16、13 倍。


　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司