罗莱生活(002293)：2025Q1盈利改善 看好补贴催化及自有产能提升

2025Q1 盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升，维持“买入”评级2024 年营收45.6 亿元（同比-14.2%，下同），归母/扣非归母净利润4.3/4.0 亿元，同比-24.4%/-21.7%。2025Q1 营收10.9 亿元（+0.6%），归母/扣非归母净利润为1.1/1.1 亿元（+26.3%/+22.1%）。公司拟派发末期红利0.4 元/股，叠加中期分红0.2 元/股，全年分红率115%。由于终端零售仍在恢复中，我们下调2025-2026年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.2/5.9/6.5 亿元（前值为6.6/7.4 亿元），当前股价对应PE 为14.3/12.7/11.6 倍。2024Q4 以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业持续优化渠道结构、推动零售转型，预计产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级。


　　 家纺：2024Q4 电商恢复增长，2025Q1 电商及直营增长，各渠道毛利率提升2024 年国内家纺收入37.4 亿元（-12.4%）。分产品，套件/被芯/枕芯/夏令产品实现14.6/15.9/2.8/1.6 亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%。分渠道，直营/加盟/线上/其他分别实现4.0/14.5/13.8/5.1 亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，直营开店支撑收入、加盟及电商渠道下降，Q4 以来线上恢复增长，各渠道毛利率均有提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct。门店方面，截至2024 年末，直营/加盟店数为411/2227 家，净开76/-168 家，开业12 个月以上的直营单店店效同降13.4%。2025Q1 预计电商延续增长态势、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降。看好家纺国补持续铺开带来存量门店的店效提升，叠加直营店新开节奏加快及新建产能陆续投产，驱动家纺业务收入增长。


　　 美国家具：2024 年业绩承压，Q4 实现盈利，2025 年有望实现扭亏2024 年美国家具收入8.2 亿元（-21.5%），收入承压主要系美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致，毛利率同比-5.8pct 至28.1%，净利润同比转亏至-2871.1 万元，2024Q4 单季度实现盈利，盈利逐步改善，2025Q1 收入下滑但亏损收窄，在产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025 年有望扭亏。


　　 2024 及2025Q1 毛利率稳步提升，存货周转及现金流持续改善盈利能力：2024 年/2025Q1 毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率提升而净利率下降主要系销售/管理费用率提升1.7/0.6pct，以及营业外支出增加，2025Q1 净利率改善。营运能力：2025Q1 末存货余额为9.8 亿元（-24%），存货周转天数157 天（-36 天），经营性现金流1.76 亿元（+83%）。


　　 风险提示：零售消费不及预期、原材料价格波动、美国业务持续承压

□.吕.明./.周.嘉.乐./.张.霜.凝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司