中国太保(601601)：债市波动拖累1季报业绩 银保高增驱动NBV增长

债市波动拖累1 季报业绩，银保高增驱动NBV 增长（1）公司披露1 季报，2025Q1 公司归母净利润96.3 亿，同比下降18.1%，从利源分解看，其中保险服务业绩86 亿，同比-10.8%，投资服务业绩50 亿，同比-16%，预计1 季度债券市场调整拖累公司投资收益，承保财务损失同比减少对投资服务业绩带来一定支撑。（2）2025Q1 末公司归母股东权益2636 亿环比-9.5%，预计受1 季度利率抬升环境下公司保险合同负债贴现率与即期利率差异导致。（3）太保寿险1 季度NBV 57.8 亿，同比增长11.3%(不回溯口径)，符合我们预期，预计负债端增速优于同业；财险承保利润同比+36%增长较好；太保寿险核心偿付能力充足率140%，相比上季度上升约10pct。（4）我们维持2025 年太保寿险NBV145.6 亿，同比+9.8%(不回溯口径)。我们维持集团2025-2027 年归母净利润预测至485/542/606 亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%。一季度公司持续推动长航二期“北极星计划”落地实施，分红险占比提升明显，银保渠道实现高增长，财险效益稳健提升，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027 年PEV 分别为0.49/0.45/0.41 倍，股息率(TTM) 3.5%，维持“买入”评级。


　　 银保渠道全面高增，驱动新单和NBV 增长，分红险占比提升（1）不回溯口径下，2025Q1 太保寿险NBV 同比+11.3%，新单保费424 亿，同比+29%保持较快增长。分渠道看，个险新单137 亿，同比-15%有所承压，银保新单201 亿，同比+131%，其中银保期缴45 亿，同比+86%，预计银保新单全面高增驱动NBV 改善。NBV 可比口径下同比+39%，可比口径下价值率明显提升预计主要受预定利率调降影响。（2）公司产品结构优化显现，分红险新单保费占比18.2%，同比提升16.1pct；个险总人力企稳正增，1 季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1%，环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13 个月新人留存率同比+4.8pct。


　　 COR 改善驱动财险承保业绩增长，净投资收益率同比持平（1）2025Q1 财险实现原保险保费收入631 亿，同比增长1.0%，其中车险原保险保费收入268 亿，同比增长1.3%，非车险原保险保费收入363 亿元，同比增长0.7%。实现保险服务收入477 亿，同比增长4.8%，承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6 个百分点（2024 年1 季度冻雨造成高基数），实现承保利润12.4 亿，同比+36%。（2）1 季度末集团投资资产2.81 万亿，较2024 年末增长2.8%，2025Q1公司净投资收益率0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3 个百分点，1 季度债市下跌或对总投资收益率带来一定拖累。


　　 风险提示：长端利率超预期下行；寿险负债端增长不及预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司