兖矿能源(600188)：煤炭量价齐跌致业绩承压 关注煤炭煤化工成长

煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤炭煤化工成长，维持“买入”评级


公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入303.1 亿元，同比-23.5%，环比-6.7%；实现归母净利润27.1 亿元，同比-27.9%，环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3 亿元，同比-25.6%，环比-3.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我们维持2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润为120.8/139.9/169.5 亿元， 同比-19.7%/+15.7%/+21.2% ； 对应EPS 分别为1.20/1.39/1.69 元；对应当前股价PE 为10.3/8.9/7.4 倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。


　　Q1 煤炭销量&价格下滑致业绩同比承压，煤化工产销量同比提升致盈利增加


（1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1 公司商品煤产销量3680/3143 万吨，同比+6.2%/-8.1%，其中国内/外商品煤产量2599/1081 万吨，同比+6%/+6.8%，国内/外商品煤销量2087/962 万吨，同比-2.9%/-0.1%，国内外销量同比小幅下滑；价格方面，2025Q1 公司商品煤吨煤售价551 元/吨，同比-24.2%，其中海外煤售价693 元/吨，同比-15.3%，国内煤售价477 元/吨，同比-22%；成本方面，2025Q1公司商品煤吨煤成本362 元/吨，同比-22.7%，其中海外煤吨煤成本485 元/吨，同比-13.9%，国内煤吨煤成本292 元/吨，同比-8.4%；毛利方面，2025Q1 公司商品煤吨煤毛利189 元/吨，同比-26.9%，其中海外煤单吨毛利208 元/吨，同比-18.5%，国内煤单吨毛利186 元/吨，同比-36.7%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1 公司化工产品产/销量241.4/201.8 万吨，同比+11.6%/+7.3%；盈利方面，2025Q1 公司煤化工业务营业收入63 亿元，同比+0.7%，营业成本48.4 亿元，同比-7.1%，实现毛利14.6 亿元，同比+39.1%，毛利率为23.2%，同比+6.4pct。


　　（3）电力业务：发/销电量方面，2025Q1 公司发电量/售电量17.9/14.3 亿千瓦时，同比-8.8%/-12.3%；盈利方面，2025Q1 公司电力业务营业收入5.3 亿元，同比-17.1%，营业成本4.8 亿元，同比-11.2%，实现毛利0.5 亿元，同比-49%，毛利率9.6%，同比-6pct。


　　煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值


（1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024 年12 月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180 万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000 万吨项目全速推进，二期提升至2300 万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700 万吨/年、1000 万吨/年，预计2025 年开工建设霍林河一号煤矿、3 年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026 年开工建设曹四夭钼煤矿、3 年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024 年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80 万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23 元/股，拟年度末期分红0.54 元/股，两次分红合计0.77 元/股，按照2025 年4 月25 日收盘价计算，当前公司股息率为6.2%。


　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司