姚记科技(002605)2024年年报点评：营销业务规模收缩 期待扑克产能与AI赋能

本报告导读：


　　公司营收有所下滑，而利润端相对韧性，后续可关注业务修复情况，以及远期关注扑克产能落地投产与 AI对各项业务的赋能。


　　投资要点：


　　数字营销业务 减少影响公司营收整体收缩，而扑克牌业务相对稳定，后续关注扑克牌产能落地与AI 对各项业务赋能，维持“增持”评级。预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.46/1.55/1.63 元，相比上次预测（1.86/2.19/无）下调，主要由于营销与游戏业务有所下滑，选取游戏行业与公司市值体量接近的公司作为参考，2025 年平均估值24.73xPE，下调目标价至35.04 元（前次预测值38.96 元），相对2025 年24xPE，主要由于估值的EPS 基数切换，维持“增持”评级。


　　2025 年4 月24 日晚，姚记科技发布2024 年年报，全年分派现金股利每股0.5 元。公司全年营收32.71 亿元，同比减少24.04%；归母净利润5.39 亿元，同比减少4.17%。


　　数字营销业务为营收规模下滑主因，各业务毛利率均有改善。2024年公司营收同比减少额10.35 亿元，其中数字营销相比上年减少7.69亿元，同比降幅 40.25%，为营收下滑的主要原因，游戏业务同比下滑17.2%，扑克牌业务同比微降0.75%。2024 年公司各项业务毛利率均有改善， 数字营销、游戏、扑克牌毛利率分别为7.76%/96.15%/30.40%，同比变动+2.31%/+0.14%/+3.84%pct，由于数字营销业务属于低毛利率业务，因此整体毛利润规模14.2 亿元，同比下滑12.3%，显著好于营收下滑。营销/管理/研发费用同比有相应减少，三项费用率分别为8.04%/8.36%/5.72%，同比相对稳定。


　　扑克牌产能推进，关注短视频基地建设与AI 赋能。公司将持续巩固扑克牌行业龙头地位，重点推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，预计2027 年初达到可使用状态。公司持续进行业务与技术探索，如上海国际短视频中心项目已经完成200 余个室内场景，新增建设8000 平方米的古装场景，计划新增3000 平方米的汉唐风内景，预计将持续吸引大量剧组及内容企业入驻。AI 技术也在各业务条线推进，如在游戏领域推动AI 驱动的美术产线改造、自研AIGC 生产力平台等，在营销领域，公司深度结合各种类 AI 技术产品，通过 AI 新玩法+多触点激活品牌占位。


　　风险提示：业务修复缓慢、新产能落地放缓、卡牌业务不及预期。

□.陈.筱./.杨.昊    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司