亚钾国际(000893)：一季度业绩同比大幅提升 矿建加速推进

事件:


　　2025 年4 月24 日，亚钾国际发布2024 年年度报告及2025 年第一季度业绩报告公告：2024 年，公司实现营业收入35.48 亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50 亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率为8.15%，同比下降3.49 个百分点。销售毛利率49.47%，同比下降9.25 个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27 个百分点。


　　其中，公司2024Q4 实现营收10.65 亿元，同比+5.86%，环比+35.76%；实现归母净利润4.32 亿元，同比+79.57%，环比+74.15%；ROE 为3.64%，同比增加1.47 个百分点，环比增加1.50 个百分点。销售毛利率50.29%，同比下降4.87 个百分点，环比增加1.03 个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03 个百分点，环比增加8.66 个百分点。


　　2025 年一季度，公司实现营收12.13 亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84 亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。ROE 为3.18%，同比增加2.46 个百分点，环比减少0.46 个百分点。销售毛利率54.12%，同比增加1.03 个百分点，环比增加3.83 个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01 个百分点，环比减少7.86 个百分点。


　　投资要点:


　　氯化钾低价拖累，2024 年业绩有所下滑


　　2024 年，公司实现营业收入35.48 亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50 亿元，同比下降23.05%。2024 年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据Wind 转引百川盈孚数据，2024 年钾肥均价2470 元/吨，较2023 年下降462 元/吨。受此影响，公司2024 年钾肥销售均价1989 元/吨，较2023 年下降409元/吨。2024 年，在稳产优产的基础上，公司钾肥产量再创历史新高，达到181.54 万吨，较2023 年提高16.87 万吨。另外，2024 年，公司税收优惠政策阶段性落地。据公司公告，经老挝国会常务委员会决议批准，2024 年至2028 年，公司下属公司亚钾老挝公司将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5%。另外，下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发根据老挝《增　　值税法》第十二条规定，在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。


　　期间费用方面，2024 年公司销售费用为0.30 亿元，同比-17.23%；管理费用为4.64 亿元，同比-16.80%%；研发费用为0.16 亿元，同比-13.97%；财务费用为0.36 亿元，同比+184.09%，主要是由于新增银行借款，导致利息支出增加所致。


　　2025 年一季度氯化钾同比量价齐升


　　2025 年一季度，公司实现营收12.13 亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84 亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。


　　一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据Wind 转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价2881 元/吨，同比+353 元/吨，环比+374 元/吨。2025Q1，公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83 万吨，同比分别增长18%、77%。


　　氯化钾高景气有望持续，矿建加速有望充分受益供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170 万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。根据2024 年年报，目前，公司拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能，正在加快推进第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作。其中，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。随着后续产能逐步释放，公司有望充分受益。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52 亿元，对应PE 分别15、11、9 倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司后续扩产幅度大，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.陈.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司