康众医疗(688607)：工业/安检收入增长60% 打开成长新空间

事件：公司发布 2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入2.98亿元（yoy+8.90%），归母净利润为0.18 亿元（yoy+14.54%），扣非归母净利润为0.06 亿元（yoy+513.96%），经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元（yoy+5.32%）。2025Q1 实现营业收入0.58 亿元（yoy+10.33%），归母净利润-0.03 亿元（yoy-380.74%）。


　　点评：


　　新产品放量，工业/安检业务收入增长60%。2024 年公司稳步推进新产品新技术应用转化，口腔系列、工业安检系列产品矩阵逐步完善，叠加公司加强市场推广，实现营业收入2.98 亿元（yoy+8.90%），保持稳健增长。分行业来看，受益于产品在工业安检、新能源电池检测等新应用领域加速放量，工业/安检业务实现收入6532 万元（yoy+59.97%），医疗业务略有下滑，实现收入2.24 亿元（yoy-1.45%）；从产品结构来看，随着动态产品线技术升级，应用边界持续拓宽，2024 年实现收入1.33 亿元（yoy+53.81%），静态产品收入下降14.02%到1.56 亿元。


　　分区域来看，受海外供应链扰动及部分市场需求回调影响，2024 年境外收入为1.11 亿元（yoy-10.64%），境内市场随着新产品放量，实现1.78 亿元营收（yoy+24.11%）。


　　增强关键零部件生产能力，转型为智能影像技术解决方案提供商。2024年，公司研发费用达4372 万元，占营收比重为14.67%，较高的研发投入加快了公司在束光器、球管、高压发生器等关键部件领域的业务布局，增强关键零部件提供能力，推动智能DR 解决方案、智能影像技术解决方案的应用落地。此外，公司还通过并购ISDI，切入CMOS 高端应用领域，我们认为公司通过内研外购布局关键零部件，不但可以保障供应链安全、降低生产成本，提升产品良率，还有望通过夯实技术护城河，推动公司从单一部件供应商向智能影像解决方案服务商转型，为公司成长打开新的增长空间。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.48、4.08、4.80 亿元，同比增速分别为16.7%、17.3%、17.7%，实现归母净利润为0.34、0.44、0.55 亿元，同比分别增长91.7%、29.7%、24.8%，对应2025 年4 月25 日收盘价，PE 分别为44、34、27 倍。


　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司