雅克科技(002409)：前驱体、LNG板材等业务快速增长 看好新材料平台持续发力

公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收68.62 亿元（YoY+45%），归母净利润8.72亿元（YoY+50%），扣非归母净利润9.01 亿元（YoY+61%），销售毛利率31.59%，同比+0.26pct，净利率12.27%，同比-0.40pct。其中，24Q4 单季度实现营收18.63 亿元（YoY+56%，QoQ+7%），归母净利润1.23 亿元（YoY+24%，QoQ-46%），扣非归母净利润1.43 亿元（YoY+95%，QoQ-38%），业绩符合预期。24Q4 公司销售毛利率28.12%，同、环比分别变动-1.61ct、-2.38pct，净利率4.73%，同、环比分别变动-3.46pct、-8.08pct。费用方面，24Q4 销售、管理、财务、研发分别为0.78、1.98、-0.36、0.92 亿元，环比分别变化+0.03、+0.85、-0.67、+0.39 亿元，同时公允价值变动收益及投资收益合计亏损约0.22 亿元，计提资产减值损失及信用减值损失合计约0.23 亿元，拖累了单季度业绩。公司公告2024 年度利润分配方案：向全体股东每10 股派发现金股利2.60 元（含税）。


　　24 年前驱体、面板光刻胶等电子材料持续增长，国产替代背景下未来增量空间显著。


　　1）半导体材料方面：24 年以来公司主要客户稼动率维持较好水平，景气度延续。公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、海力士、长存、中芯国际等需求持续放量，美光、台积电等新客户也开始陆续上量，带动业绩实现同比高增长。根据公司2024 年报数据披露，半导体化学材料（前驱体、半导体湿化学品）实现营收19.54 亿元（YoY+72%），毛利率41.14%，同比-9.02pct（主要是湿化学品影响），相关子公司韩国先科（前驱体）实现营收17.67亿元（YoY+44%），净利润4.67 亿元（YoY+105%）。此外，电子特气实现营收4.70 亿元（YoY+7%），毛利率27.34%，同比-9.41pct，相关子公司成都科美特实现营收5.29 亿元（YoY+8%），净利润0.91 亿元（YoY-25%）；硅微粉实现营收2.36 亿元（YoY+25%）；LDS 设备实现销量661 台，同比增加364 台，营收3.13 亿元（YoY+123%），相关子公司雅克福瑞实现营收3.25 亿元（YoY+128%），净利润0.88 亿元（YoY+163%）。


　　2）显示材料方面：随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。公司面板光刻胶覆盖TFT、RGB、OC、PS 等主要品种，24 年以来业务快速增长，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。根据公司2024年报数据披露，光刻胶及配套试剂实现营收15.35 亿元（YoY+18%），毛利率22.59%，同比+3.12pct，相关子公司EMTIER 实现营收15.60 亿元（YoY+26%），净利润1.38 亿元（YoY+45%）。此外，新产品方面，公司自主研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。


　　LNG 保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强。2022 年以来，LNG 船市场迎来爆发，公司是除了韩国Hankuk Carbon、Dongsung Finetec 以外，全球主要LNG 保温板材供应商，陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，此外也有望陆续承接来自韩国船厂的批量订单，业务迎来爆发式增长。根据公司2024 年报数据披露，LNG 保温绝缘材料实现营收16.35 亿元（YoY+89%），毛利率31.08%，同比-4.46pct，租赁及工程服务实现营收3.07 亿元（YoY-5%）。后续看，公司RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT 公司认证中，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球LNG 贸易量的快速增长，陆地LNG 接收站和储备库是继LNG 船后又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。


　　投资分析意见：根据公司24 年报披露，报告期内江苏先科实现营收4.65 亿元，净利润亏损1.06亿元，截至2024 年报，公司固定资产42.57 亿元，较24 年三季报增加24.5 亿元，考虑折旧摊销费用以及产能爬坡放量节奏，下调公司2025-2026 年归母净利润预测为11.55、16.22 亿元（原值为13.11、17.92 亿元），新增2027 年归母净利润预测为20.30 亿元，当前市值对应PE 分别22、15、12X，根据Wind 一致预期，可比公司广钢气体、鼎龙股份2025 年平均PE为40X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司