灿勤科技(688182)：2024年年度报告披露 营收增长加速

事件


　　4 月7 日，公司披露2024 年年度报告，2024 年公司实现营收4.11亿元，同比+11.09%；归母净利润5,779.43 万元，同比+23.66%；扣非归母净利润3,343.62 万元，同比+66.31%。


　　4 月14 日，公司披露2025 年第一季度报告，2025Q1 公司实现营收1.25 亿元，同比+53.27%；归母净利润2,265.94 万元，同比+55.48%；扣非归母净利润1,801.14 万元，同比+91.21%。


　　投资要点


　　产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长。2024 年公司实现营收4.11 亿元，同比+11.09%；归母净利润5,779.43 万元，同比+23.66%；扣非归母净利润3,343.62 万元，同比+66.31%。2024年业绩增长主要系1）公司持续开发新产品、拓展新市场，本期产品结构的变化带动了主营业务毛利率的提升，2024 年公司滤波器产品/非滤波器产品/HTCC 分别实现营收3.53/0.41/0.14 亿元，毛利率分别为26.57%/48.40%/46.78%，2）本期股份支付费用同比减少及财务费用中利息收入同比增加影响。2024 年公司实现营收4.11 亿元，同比+11.09%；归母净利润5,779.43 万元，同比+23.66%；扣非归母净利润3,343.62 万元，同比+66.31%。2025Q1 公司业绩增长主要系：


　　1）原有产品的客户需求增加，另2）公司持续开发新产品、拓展新市场，新产品的销售增加。


　　拥抱5G-A，介质波导滤波器持续放量。5G-A 是5G 网络的重要升级，为6G 技术方向探路。5G-Advanced（简称5G-A 或5.5G）是现有5G的进一步增强，根据IMT-2020（5G）推进组，与5G 基础版本相比，5GA有望使上下行速率提升10 倍、连接密度提升10 倍、时延进一步降低，并将定位精度提升至厘米级。同时，根据IMT-2030（6G）推进组，6G 移动通信网络将有望实现几十Gbps 的用户体验速率、100 个/m2 的连接密度、亚毫秒级空口时延与厘米级感知定位精度。2024 年，5G-A商用元年和AI 入端元年碰撞，将开启“移动AI 时代”，移动AI 时代将带来人机交互、内容生产、移动终端三个方面的重要变革，业界需要从‘NetworksforAI’和‘AIforNetworks’两个维度加速5G-A 发展。与金属腔体滤波器相比，介质波导滤波器在5G、5G-A 通信应用领域具有独特优势。同等频率要求下，介质波导滤波器产品的体积更小、重量更轻。其体积小、重量轻、成本低、接口方式多样，能够适应滤波器定制化、个性化的发展趋势。在工艺和成本方面，介质波导滤波器的制造技术与传统金属腔体滤波器相比差异较大，由金属成型加工为主变成介质陶瓷粉末成型加工。相较而言，传统金属腔体滤波器的批量生产效率较低，不适合大批量、大规模的生产，加工环节需　　要大量的数控机床，单位设备、人力的产出效率较低，生产成本较高。


　　介质波导滤波器通过不断优化批量生产制造工艺，可实现大规模、大批量生产，调试等工序的效率、单位设备和单位人力的产出数量远高于金属腔体滤波器，整体生产成本可以显著降低。从2022 年下半年开始，公司批量生产的新款陶瓷介质滤波器能广泛适用于sub-6GHz频段内的各应用场景，包括4G、5G、5G-A/5.5G 等各类架构通信网络，进一步提高了公司在基站用滤波器的市场份额。


　　HTCC 相关产品线逐步丰富，进一步开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户。公司HTCC 相关产品线逐步丰富，目前已建成完整的HTCC 自动化设备产线，建立了HTCC 产品线端到端的能力。从产品设计、陶瓷材料制备、瓷体成型、烧结、表面金属化、钎焊组装、测试检验、试验分析等可全部由公司内部完成。HTCC 陶瓷材料领域，根据不同应用场景，公司已开发出92/95/96/99 氧化铝等成熟配方8种，并着手于高导热氮化铝陶瓷材料研发。HTCC 制造工艺领域，公司已实现单层厚度最小0.1mm，最小孔径0.1mm，最小线宽50um，最小线距50um 的极限工艺能力，适用于高精度HTCC 产品制造。HTCC 封装产品领域，公司已完成红外管壳、微波SIP、微波功率管壳、CMOS、光通信、光耦合器封装、CPGA、CBGA、CQFN、CLCC、CSOP、CQFP 等系列封装产品的开发和送样；其中微波SIP 等产品已取得客户认可，开始小批量交付使用；红外管壳已大批量交付。在陶瓷基板产品形态领域，公司数款DPC 陶瓷基板已完成小批量交付验证。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入6.2/9/13 亿元，分别实现归母净利润1.2/1.9/2.5 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为84 倍、53 倍、40 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　核心竞争力风险；客户集中和产品收入结构集中的风险；原材料价格波动的风险；人工成本较高的风险；主要产品毛利率下降的风险；应收账款客户集中的风险；税收优惠变化带来的政策风险；固定资产减值的风险；募投项目新增折旧摊销影响公司盈利能力的风险；政府补助波动的风险；下游市场需求波动的风险；技术升级和更新迭代较快的风险；研发失败或产业化不及预期的风险；宏观环境风险。

□.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司