奥普科技(603551)：2024年归母净利润小幅下滑 延续高分红

2024&1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2024&1Q25 业绩：全年实现收入18.66 亿元，同比下滑6.53%，归母净利润2.97 亿元，同比下滑3.87%，扣非归母净利润2.82 亿元，同比下滑6.7%。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q24 分别实现收入3.81/4.81/4.26/5.77 亿元，同比分别+10.06%/-6.71%/-16.28%/-7.64%，归母净利润0.52/0.71/0.63/1.11 亿元，同比分别+9.82%/-12.71%/-16.06%/+5.56%。


　　1Q25 实现收入3.46 亿元，同比下滑9.27%，归母净利润0.51 亿元，同比下滑2.5%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比增长4.69%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、电器品类毛利率维持高位，线上渠道韧性显现。24 年①分产品：材料/电器实现收入3.76/14.58 亿元，同比-13.17%/-3.66%，毛利率同比-3.33ppt/-0.78ppt 至22.90%/53.57%。②分渠道：线上/线下实现收入6.79/11.55 亿元，同比+4.71%/-11.02%，毛利率同比-2.54ppt/-0.87ppt 至57.61%/41.21%。截至2024 年末，公司代理商缩减43 家至1008 家，专卖店数量减少52 家至1417 家。


　　2、市场竞争加剧影响下毛利率小幅下滑，其他收益增厚净利率。我们预计受市场价格竞争加剧影响，公司2024 年毛利率同比-0.85ppt 至46.63%。


　　费用端来看，公司2024 年期间费用率28.01%，同比-0.75ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.81%/6.64%/4.96%/-1.41%，同比-0.05ppt/-0.65ppt/-0.08ppt/+0.03ppt。其他收益（海邦厚思、引智左邦、海兴电力分红）和资产减值损失影响下，2024 年净利率为15.94%，同比+0.44ppt。


　　3、延续高分红属性，持续推进产品和渠道创新变革。公司24 年全年预计分红3.23 亿元（含税），分红比例高达108.8%。1）分产品来看，推动产品跨界融合与技术创新，推出美容舱浴霸、厨房空调等战略单品。2）分渠道来看，深化渠道结构优化与全矩阵布局，推进家装主力化及海外布局。家装渠道收入占比替代工程渠道提升至TOB 端主力，海外完成香港、日本等5 地子公司布局，电商渠道构建"内容种草+直播转化+私域运营"闭环，线下渠道通过"1+1"战略联动全国/区域装企。我们认为公司凭借技术场景化创新突破产品边界，叠加全渠道网络纵深拓展，有望带动业绩稳健提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场需求承压，我们下调2025 年盈利预测3%至3.09 亿元，新引入2026 年盈利预测3.23 亿元，当前股价对应2025/2026 年13/12 倍市盈率。考虑到后续市场情绪修复有望带来估值修复，维持跑赢行业评级和目标价12 元不变，对应2025/2026 年15/15 倍市盈率，较当前股价有19%上行空间。


　　风险


　　新品类拓展不及预期，行业竞争加剧，经销商渠道发展不及预期。

□.徐.卓.楠./.张.沁.仪./.刘.玉.雯./.柳.政.甫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司