旭升集团(603305)：业绩阶段性承压期待机器人&镁合金业务突破

2024 及1Q25 公司业绩低于我们预期


　　公司公布2024 及1Q25 业绩：2024 年收入44.1 亿元，同比-8.8%，实现净利润4.2 亿元，同比-41.7%；实现扣非净利润3.6 亿元，同比-46.8%；对应4Q24 实现收入11.3 亿元，同环比-9.9%/+0.8%，实现净利润93.3 亿元，同环比-37.5%/+60.2%，实现扣非净利润73.9 亿元，同环比-45.5%/+60.0%。


　　1Q25 收入10.5 亿元，同环比-8.1%/-7.8%，实现净利润95.6 亿元，同环比-39.2%/+2.5%，实现扣非净利润81.3 亿元，同环比-42.7%/+10.1%。2024及1Q25 公司业绩低于我们预期，主要系核心客户销量不及预期。


　　发展趋势


　　特斯拉销量波动拖累收入，储能业务高增。公司4Q24 收入同环比-9.9%/+0.8%，1Q25 收入同环比-8.1%/-7.8%，我们认为主要系特斯拉销量波动，4Q24 交付 49.6 万辆，同环比+2.4/+2.3%；1Q25 交付 33.7 万辆，同环比-13%/-32.1%。展望后续，我们判断：25 年特斯拉或依旧承压，但公司国内中标多家头部新能源企业定点、海外依托新工厂承接订单，有望支撑汽车业务稳健增长；储能业务进展顺利，24 年多个项目顺利量产，营收约2.34 亿元、同比增长超2 倍，并与多个头部客户建立合作关系，有望带来新增量。


　　24 年多因素压制利润，1Q25 盈利能力有所改善。利润率方面，2024 年毛利率/净利率20.3%/9.4%，同比-3.7/-5.3ppt，同比下滑主要系年降压力及收入承压带来的折旧摊销压力； 1Q25 毛利率/ 净利率20.8%/9.1%，环比+3.2/+0.9ppt，盈利能力改善，主系 Q4 质量费用一次性处理导致。费用率方面，2024 期间费用率9.9%，同比-3.1ppt，1Q25 期间费用率9.7%，同环比+0.4/+2.6ppt，其中财务费用波动主要系转债增加利息费用以及汇率波动。


　　全球化加速铺开；机器人+镁合金打造新增长点。全球化方面，公司2H23 推进墨西哥工厂建设，公司预计将于2025 年投产；2H24 宣告泰国工厂计划，部署汽车及机器人铝镁合金零件，我们认为全球化布局有利于对冲关税冲击。


　　新业务方面，公司投入机器人关节壳体、躯干结构件研发，并斩获多家海内外客户定点；加速镁合金产品导入，已与国外某客户正式合作镁合金电驱壳体，与国内外主机厂有多个项目在研。人形机器人在轻量化上的需求逐步强化，我们期待公司凭借此前铝镁合金技术积累，打开机器人第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　由于特斯拉销量相对承压，我们下调25 年净利润50.6%至5.3 亿元，新引入26 年盈利预期6.4 亿元。当前股价对应25/26 年22.7x/18.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑机器人业务有估值催化，下调目标价14.5%至18.3 元，对应25/26 年33/27.3x P/E，较当前股价有45.1%上行空间。


　　风险


　　客户销量不及预期，客户拓展不及预期，原料价格波动，关税摩擦风险。

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司