江苏雷利(300660)：Q1业绩同增 看好新兴领域发展

公司公布一季度业绩：收入9.08 亿元（同比+25.81%、环比-13.00%），归母净利润9359.71 万元（同比+28.15%、环比+74.58%），扣非净利8671.88万元（同比+12.76%、环比+35.26%）。公司一季度业绩超过我们此前预期的0.78 亿元，主要系期间费用率下降、远期结汇浮动收益增加。看好公司新兴领域布局带来量利齐增，稳步推进全球化进程，维持“增持”评级。


　　25Q1 业绩同比增速较快，看好后续毛利率改善25Q1 公司毛利率/净利率分别为27.18%/11.11%，同比-2.58/+0.69pct，净利率同比提升主要是由于期间费用率下滑（同比-2.07pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.64/-1.09/-0.38pct），以及公允价值变动收益提升幅度较大（同比+204.14%，主要系远期结汇浮动收益增加）。后续产品结构优化（高附加值产品占比提升）、降本增效有望带动毛利率修复，提升盈利能力。


　　积极拥抱智能驾驶、机器人等产业发展机遇


　　公司深耕微电机行业，基于自身优势积极探索新兴领域发展机遇。新能源汽车方面，围绕智能驾驶、智能座舱需求开发相关电机及组件等产品线。人形机器人方面，公司储备空心杯电机、线性传动组件、无框力矩电机等产品，加码覆盖线性关节、旋转关节、灵巧手的全维度解决方案，正在多家机器人厂商进行送样和客户验证。看好公司持续拓展新兴领域应用，打开成长空间。


　　布局越南/墨西哥/泰国等多个海外制造基地，国际化稳步推进海外布局方面，公司已在北美、欧洲、东南亚、韩国、香港等设立研发、营销平台以及制造基地，24 年公司境外收入同比+18.08%，占比达46.65%（同比+1.46pct）。18 年在越南投资设立越南雷利，截至24 年底一期产能扩建已完成；23 年筹建墨西哥子公司，25 年3 月新工厂通过客户体系审核，4月22 日完成首批672 台产品的发货，墨西哥基地有助于公司把握北美市场（家电、医疗、工业控制等领域）的机会。25 年2 月启动泰国丝杆电机系列产品制造基地建设，公司已启动其他生产基地的考察工作。后续随着公司全球化产能网络逐步建成，将巩固公司在全球微电机及组件市场的竞争力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预测公司25-27 年归母净利润为4.01 亿元/4.64 亿元/5.35 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.45/1.68 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为38.00 倍，考虑到公司与头部客户合作拓展人形机器人等领域，持续取得突破，多元布局驱动成长，给予公司25 年48 倍 PE 估值，上调目标价为60.19 元（前值55.18 元，对应25 年 44x PE，估值较可比公司溢价20%）。


　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司