新奥股份(600803)：核心利润稳健 私有化交易持续推进

新奥股份发布一季报，1Q25 实现营收337 亿元（yoy-1.4%），归母净利9.76亿元（yoy-9.6%），核心利润10.83 亿元（yoy+0.1%）；归母净利符合华泰预测（9.25~10.23 亿元）。新签挂钩油价长协，平台交易气资源池优化。舟山接收站接卸量与产能利用率提高，支点作用凸显。私有化交易方案正常推进。2025/4/25 股价隐含公司H 股潜在折价41%，对应2025 年预期股息率5.7%。维持“买入”评级。


　　平台交易气：新签挂钩油价长协，预计25-26 年核心利润触底反弹1Q25 平台交易气量11.96 亿方（yoy-1.4%），其中国内气量6.94 亿方（yoy-17%），国际气量5.01 亿方（yoy+32%）；1Q25 公司新增平台交易气客户46 个、期末累计客户达到617 个，有助于公司平台交易气规模持续扩大。1Q25 公司与ADNOC 正式签订15 年LNG 长协、合同量100 万吨/年、预计从2028 年开始供应；该长协挂钩Brent 油价，有望优化公司资源池结构。考虑到平台交易气价差逐步见底，我们预计2025-26 年平台交易气核心利润有望先降后升、yoy-9%/+8%。


　　舟山接收站：接卸量与产能利用率提高，预计25-26 年核心利润快速增长1Q25 舟山接收站接卸量55.17 万吨（yoy+28.6%），季度产能利用率为29%（yoy+6pp）；4#储罐通过保税罐验收，拓展保税业务；舟山接收站形成与国家管网的多站/多点能力互换，实现三方引流3 船，支点作用显现。舟山接收站三期项目有望于2025 年下半年投产，年周转能力有望从750 万吨提升至1,000 万吨，储气能力有望从5 亿方提升至10 亿方以上。我们预计2025-26 年新奥舟山核心利润yoy+25%/+17%。


　　私有化交易方案正常推进，当前股价隐含新奥股份H 股潜在折价41%公司股东大会将于2025/5/28 举行，若独立股东赞成票数超2/3，将达成交易先决条件之一。参考交易方案，2025/4/25 股价隐含公司在H 股潜在折价比例为41%，高于公用事业A+H 平均折价率（34%）。若私有化落地，我们预计将强化资源-设施-管理协同，释放资源池整合红利。


　　小幅调整盈利预测，目标价23.52 元


　　考虑到新奥能源盈利预测更新，我们将公司25-27 年核心利润小幅调整-0.5%/-0.2/-0.1%至52.15/57.05/62.64 亿元（三年预测期CAGR 为7%），对应EPS 为1.68/1.84/2.02 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值12.5x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司25 年14xPE，目标价23.52元（前值23.66 元基于25 年14xPE）。


　　风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司