江中药业(600750)：OTC短期承压 毛利率环比改善

公司公布1Q25 业绩，收入、归母净利、扣非净利11.8 亿元、2.8 亿元、2.6亿元（12M24 获得江中中药51%股权，追溯调整后-7.0%、+5.9%、-1.1%yoy）。1Q25 受OTC 销售下滑影响收入短期承压，公司综合毛利率环比改善显著。我们看好公司作为国内肠胃OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长，具备维持稳定高分红基础，维持“买入”评级。


　　OTC 短期承压、处方药企稳回升


　　1）OTC 板块1Q25 收入8.9 亿元（-12.1% yoy），毛利率76.1%（+2.1pctyoy），在偏弱市场环境下收入有所承压，我们看好随消费复苏全年维持双位数增长；2）处方药1Q25 收入1.9 亿元（+23.7% yoy），毛利率23.7%（+9.2pctyoy），我们预计随着集采利空出尽、处方药收入有望持续回升，中长期着力产品群、渠道能力等实现高质量发展；3）健康消费品1Q25 收入1.1 亿元（+0.6% yoy），毛利率37.0%（-3.6pct yoy），公司积极梳理线上线下渠道，挖掘产品差异化优势，我们预计25 年维持增长态势。


　　毛利率环比改善、费用率有所下降、存货及资金周转状况良好1）公司1Q25 毛利率68.2%（+13.1pct QoQ），环比改善，主因公司饮品业务经营结构调整；2）1Q25 公司销售、管理、研发费用率分别为33.8%、4.5%、2.3%（-3.0pct、+1.3pct、-0.0pct yoy），整体费用率有所下降；3）截至1Q25 公司应收票据及账款、存货、货币现金分别为6.4、4.3、16.2亿元（+0.4、-0.3、+6.2 亿元QoQ），存货及资金周转状况良好。


　　股权激励计划获批通过、重视股东回报


　　1）4M25 公司股权激励计划获得批复通过，1M25 公司提升股权激励解锁条件，2025-27 资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调，充分彰显经营信心。我们看好公司稳健增长兑现经营目标；2）2024年公司现金分红占当年归母净利润95.77%，充分体现公司高度重视股东回报。4M25 公司发布《2025“提质增效重回报”行动方案》，再次强调重视投资者回报，共享公司发展成果，我们看好2025 年公司维持高分红比率。


　　维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测， 预计公司2025-27 年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45 亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司25 年21x PE（参考可比公司25 年Wind 一致预期21x PE），目标价29.96 元（前值28.53 元，对应25 年8.97 亿归母净利润和20x PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：药店经营环境弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。

□.代.雯./.张.云.逸    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司