振华风光(688439)：短期业绩承压 长期发展趋势向好

振华风光发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营收10.63 亿元（yoy-18.04%），归母净利3.23 亿元（yoy-47.18%），低于我们此前预测的4.29 亿元归母净利润，主要系24 年国内高可靠行业整体需求下降同时客户去库存使得公司产品销售有所下降。25 年一季度公司实现收入1.89 亿元（yoy-45.69%），归母净利0.20 亿元（yoy-85.97%），主要系公司交付产品但未能在一季度确认收入，此外部分产品降价导致了毛利率有所下滑。考虑到公司作为我国特种领域模拟芯片核心供应商，国防信息化程度提升将持续拉动公司产品需求，25 年业绩有望实现恢复性增长，维持“买入”评级。


　　科技创新多点突破，发展后劲持续增强


　　2024 年受行业影响公司业绩出现明显下滑，集成电路业务实现收入10.61亿元（yoy-18.01%），毛利率为68.08%（yoy-6.47pct）。虽然产品销售受阻，但公司研发投入保持较高强度，研发费用率为13.54%，全年成功推出100余项转产新品，快速将科研成果转化为生产力，在市场竞争中抢占先机，有效提升了公司产品的市场占有率，其中“新产品、新客户、新领域”带来的销售收入超过1 亿元，新品收入占比显著提高。技术储备方面，公司围绕信号链加电源管理器、系统集成、抗辐照等开展技术攻关与基础研究并取得了较好成效，为公司后续发展奠定了坚实基础。


　　深耕市场精准施策，市场开拓步伐加快


　　2024 年公司加大市场开拓力度，在协助客户完成国产化产品适配，提升客户国产化产品应用能力的过程中，精准挖掘出60 余项新产品研发需求，为公司未来市场拓展筑牢根基。特别在商业航天、低轨卫星和无人机等新兴领域，公司研发和销售均取得显著突破，推出近20 款抗辐照新品，其中约10款新品形成订货，近10 款产品进入小卫星选用目录。24 年公司成功新增60 余家优质客户，用户总量达到720 家，构建起了更为广泛、稳固的客户网络，有效提升业务发展的稳定性。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.32/5.59/6.97 亿元（前值2025-2026 年分别为5.89/7.36 亿元，下调27%/24%），下调原因为公司产品降价，我们下调了集成电路产品公司收入和毛利率。25 年以来军工行业景气度复苏明显，板块估值水平显著提升，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为45 倍，考虑公司一季度毛利率进一步下滑，且预期ROE 水平低于可比公司均值水平，给予公司25 年40 倍PE，目标价86.40 元（前值95.76元，基于25 年32 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司