江苏神通(002438)：业绩符合预期 核电订单高增长

事件：


　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收21.43 亿元，同比+0.48%，实现归母净利润2.95 亿元，同比+9.68%，业绩符合预期。


　　 产品结构优化，高价值产品带动毛利率提升


　　受益于核电行业建设加速，核电行业收入同比+7.06%，毛利率为36.75%（同比-3.09pct），冶金领域公司持续投入研发资源获得收获，冶金行业收入同比+13.38%,毛利率为29.12%（同比-2.27pct）节能服务业受益合同能源管理需求提升，节能服务收入同比+63.06%，毛利率为35.86%（同比+0.45pct），能源行业需求下降，收入同比-38.18%,毛利率为16.97%（同比+5.06%），公司产品结构优化，高毛利率产品收入提升，低毛利率的能源行业不断拓品，毛利率回暖。


　　 冶金、能源订单略有承压，核电订单高增且占比显著提升2024 年公司新增订单25.21 亿元，同比降低13.55%，分产品来看冶金订单4.09亿元，同比降低9.31%，能源订单1.93 亿元，同比降低8.53%，冶金、能源行业略有承压。公司深耕核电领域，2024 年核电订单11.02 亿元，同比+37.24%，且核电订单占比达新增订单占比43.7%，同比+16.2pct，核电产品毛利率较高，核电阀门交付节奏在订单签订的2-3 年分批次交付，核电产品有望提振公司业绩。


　　 研发投入加强，核心阀门多点开花


　　公司研发费用持续提升，2024 年研发费用率为4.71%，同比提升0.28cpt。当前核电阀门国产化率不断提升，公司有望受益。氢能方面，公司产品涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门。半导体装备领域，公司长期布局，为半导体装备及光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配套。


　　 投资建议


　　考虑到公司核电阀门产品交付节奏问题，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.92/25.92/27.43 亿元，同比分别+11.59%/+8.36%/+5.83%；归母净利润分别为3.25/3.65/4.06 亿元，同比增速分别为+10.15%/+12.31%/+11.26%，EPS 分别为 0.64/0.72/0.80 元/股。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游项目建设不及预期，原材料涨价风险，市场竞争风险

□.张.磊./.张.天.浩    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司