德邦股份(603056)：业绩短期承压 经营改善下盈利有望回升

事件：1）公司发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营业收入403.63 亿元，同比+11.26%；归母净利润8.61 亿元，同比+15.41%，其中Q4 收入120.67 亿元，同比+11.36%，归母净利润3.44 亿元，同比+25.2%。2）公司发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润亏损0.68 亿元，同比-173.69%。3）公司同时发布回购计划，计划未来12 个月内，以不超过16 元/股价格回购，回购总金额0.75-1.5 亿元。


　　 产品创新叠加网络融合，公司收入维持较快增长趋势。2024 年Q4 公司实现营收120.67 亿元，同比+11.36%。分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入109.46/5.84/5.37 亿元，同比+12.18%/-12.32%/+35.64%。收入同比增长主因：1）调整经营策略，挖掘高公斤段运输需求；2）持续提升交付质量，不断完善客户体验，强化销售能力建设；3）网络融合项目稳步推进，促进收入规模进一步增长。2025年Q1 延续增长趋势，实现营收104.07 亿元，同比+11.96%，快运/快递/其他业务分别实现收入94.53/4.83/4.71 亿元，同比+12.90%/-10.89%/+23.95%。


　　 业绩短期承压，毛利率有望随经营效率提升而修复。25Q1 公司毛利率为4.0%，同比-2.43pct。实现归母净利润-0.68 亿元，同比-173.7%。成本拆分来看，人工/运输/ 房租费及使用权资产折旧/ 折旧摊销/ 其他成本占收入比分别为36.6%/49.3%/4.1%/2.3%/3.8%，同比-2.9pct/8.2pct/-1.4pct/-0.6pct/-0.9pct。我们认为公司毛利率下滑主因：1）公司低毛利产品占比提升;2）持续增加运输资源投入致运输成本大幅增长。展望全年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。


　　 费用管控持续发力，费用率同比下滑。1）24 年费用率为5.0%，同比-0.9pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.7%/3.1%/0.3%/0.5% ， 同比+0.4pct/-1.2pct/-0.1pct/-0.2pct。2）25 年Q1 费用率为4.7%，同比-0.9pct，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.9%/2.5%/0.3%/0.2% ， 同比+0.8pct/-1.7pct/+0.0pct/-0.3pct。公司费用率减少主因公司通过科技赋能、流程优化，实现职能组织提效。销售费用率小幅提升，主因公司将资源投向业务营销，积极推进业务职能人员转岗销售等，提升创收能力。


　　 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.5/12.3/15.1 亿元，当前股价对应的PE 分别为14.3/11.1/9.0 倍。高端快运格局清晰，公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，维持“买入”评级。


　　 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管2025 年04 月28 日

□.孙.延./.王.惠.武./.曾.智.星    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司