联创电子(002036)：1Q25毛利率同环比提升 关注车载业务放量节奏

2024 年公司实现营收102.12 亿元（yoy+3.69%），归母净利-5.53 亿元（yoy+44.29%），基本贴近此前业绩预告上限亏损5.5 亿元。1Q25 实现营收21.77 亿元（yoy-11.71%，qoq-11.81%），归母净利0.03 亿元，同比及环比均实现扭亏。2024 年公司触控显示和集成电路的收入虽然同比有较大降幅，但公司依靠在车载光学业务收入上的强劲增长（yoy+120%）保持整体营收基本持平；触控显示业务计提的资产/信用减值约4.2 亿元，导致24年全年亏损幅度较大。1Q25 营收同比下滑主因触控和终端制造客户需求疲软，但车载光学依然保持较好收入增长。展望2025 年，我们认为公司有望在车载光学需求的高速增长下实现全年扭亏。目标价11.13 元，维持“买入”。


　　2024&1Q25 回顾：车载业务驱动盈利增长，1Q25 毛利率边际改善2024 年公司光学镜头及模组业务高速增长实现收入41.56 亿元（yoy+34.2%），其中车载光学收入达到20.6 亿元（yoy+120%），终端制造业务微增至30.5 亿元（yoy+13.16%），触控显示业务大幅下降至25.6 亿元（yoy-17.57%）。利润方面，全年业绩亏损主因消费电子竞争激烈（非车载光学毛利率同比下滑2.59pct 至13.95%）、且计提触控显示业务资产和信用减值损失共计4.2 亿元。1Q25，公司营业收入同比下降至21.77 亿元（yoy-11.71%），但车载光学业务随着大客户镜头订单放量，公司的毛利率有大幅改善，1Q25 实现毛利率13.3%，同比/环比提升6.1/5.2pct。


　　2025 展望：智能驾驶轮驱动，高端产品突破打开空间展望2025 年，公司下游车载光学业务有望快速增长，其中比亚迪天神之眼，吉利千里浩瀚等多个车企的高阶智驾配置下放至十万级车型，对单车ADAS摄像头搭载量由此前单车1-2 颗增长至8-12 颗。我们预计2025 年车载光学收入有望超过35 亿元，合计占比从24 年20.2%提升至25 年31.2%。此外公司计划未来将摄像头应用逐步推广至AR/VR、人形机器人等领域延伸。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司25/26 年收入预测113.4/123.4 亿元，新增27 年收入预测133.4 亿元。由于期间费用率预期提升，25/26 年归母净利润预测下调18/7%至2.0/3.7 亿元，新增27 年预测6.2 亿。基于SOTP 估值，给予公司2025E光学业务36.5x PE（可比公司25.1x，溢价主因看好公司在车载光学的技术卡位和高阶智驾的放量），终端制造等17.9x PE（可比公司均值），对应整体25E 59.6X PE。目标价11.13 元（前值7.66 元，基于光学/终端应用26.5/15.6X25E PE，主因市场流动性带来可比公司估值上调）。维持“买入”。


　　风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司