明阳电气(301291)：多场景拓展 业绩有望多点开花

公司发布2024 年年度报告&2025 年一季报：2024 年公司实现营收64.44 亿元（yoy+29.62%）；实现归母6.63 亿元（yoy+33.80%）；扣非归母6.54 亿元（+33.57%）。其中，2024Q4 公司实现营收23.54 亿元（yoy+41.78%，qoq+45.52%）；实现归母2.27 亿元（yoy+27.12%，qoq+19.81%）；扣非归母2.23 亿元（yoy+24.80%，qoq+19.52%）。


　　2025Q1 公司业绩稳健增长： 2025Q1 公司实现营收13.06 亿元（yoy+26.21%）；实现归母1.12 亿元（yoy+25.01%）；扣非归母1.10 亿元（yoy+23.07%）。


　　分产品来看： 2024 年公司变压器产品实现营收10.74 亿元（yoy+56.12%）；成套开关柜产品实现营收6.74 亿元（yoy+32.65%）；箱式变电站产品营收42.39 亿元（yoy+22.60%）。2024 年公司箱式变电站/变压器/成套开关柜营收占比分别为65.79%/16.67%/10.46%。


　　公司积极拓展多下游场景，业绩有望多点开花。1）海外：公司坚持“间接出海+全球化布局”战略，产品符合IEEE、IEC 等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销全球60 多个国家和地区。2）海风：公司实现海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。3）数据中心：公司推出MyPower 数据中心电力模块产品，成功斩获多个互联网头部客户重要订单。4）智能电网：


　　公司积极布局高电压大容量产品和GIS 新产品，持续提升综合竞争力。


　　 投资建议


　　公司布局新能源、数据中心、电网等多个下游场景，积极拓展海内外市场， 业务有望多点开花。我们预计公司2025-2027 年营收81.31/96.52/113.44 亿元，同比+26.2%/+18.7%/+17.5%;归母净利润分别为8.54/10.69/12.95 亿元，同比+28.9%/+25.2%/+21.1%。按照2025 年4 月23 日收盘市值对应PE 分别为15.30/12.22/10.09 倍，维持公司“买入”评级。


　　 风险提示


　　产业政策调整风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回款不及预期风险。

□.开.文.明./.赵.莉.莉    .甬.兴.证.券.有.限.公.司