共创草坪(605099)：盈利稳健增长 扩产稳步推进

共创草坪发布年报，2024 年实现营收29.52 亿元（yoy+19.92%），归母净利5.11 亿元（yoy+18.56%）。其中Q4 实现营收6.93 亿元（yoy+27.08%，qoq-7.60%），归母净利1.18 亿元（yoy+48.94%，qoq+6.54%），符合我们此前盈利预期（1.1 亿元）。1Q25 公司实现营收7.93 亿元，同比+15.27%，实现归母净利1.56 亿元，同比+28.73%，维持稳健增长。考虑到公司产能稳步扩张，龙头地位稳固，维持“买入”。


　　24 年销售稳健增长，市场竞争与全球通胀扰动主业毛利率24 年公司运动草/休闲草/铺装业务分别实现销售收入 5.9/20.5/2.9 亿元，同比+6.38%/+22.43%/+37.18%，国内业务团队市场拓展能力提升，外贸业务团队聚焦重点区域的精细化运营，产品市占率均有提升。24 年人造草坪业务毛利率为 30.17%， 同比-1.09pct，其中运动草/休闲草毛利率为34.78%/28.94%，同比-1.2/-1.9 pct。人造草坪毛利率下降主要系部分区域市场竞争充分，叠加全球通胀拉高低端产品需求。1Q25 公司综合毛利率32.55%，同比+2.47pct，推测或主因原材料成本延续下降。


　　24 年期间费用率下降，经营性净现金流同比增加24 年公司期间费用率为 10.0%，同比 -0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 5.03%/3.73%/3.06%/-1.79%，同比 +0.16/-0.44/-0.31/-0.37pct；销售费率增加主要系实施股权激励及现金激励，人员薪酬增加所致；1Q25公司期间费率为9.39%，同比-0.17pct。24 年公司经营性净现金流 4.66 亿元，同比+14.2%，收现比/付现比分别为 97.2%/92.7%，同比 -0.1/+0.18pct；1Q25 公司经营性净现金流为0.59 亿元，同比+0.38 亿元。截至1Q25 末，公司资产负债率/有息负债率为20.11%/9.23%，整体维持较低水平。


　　产能布局稳步推进，龙头地位稳固


　　产能方面，公司越南生产基地三期项目于2024 年二季度开工建设；墨西哥生产基地建设项目已办理土地产权证书，目前尚未开工建设，预计全面投产后公司将拥有总计年产17200 万平方米人造草坪的生产能力。据公司年报，2023 年公司全球市占率达16.7%。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司扩产稳步进行，1Q25 销售稳健增长，我们维持公司25-26 年并引入27 年EPS 分别为1.49/1.76/2.06 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为23.7 倍，考虑外部关税仍存一定不确定性，给予公司25 年17 倍PE（前值25 年18x），目标价25.33 元（前值26.84 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。

□.方.晏.荷./.樊.星.辰./.黄.颖./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司