中集环科(301559)：Q1订单同比增加 关注罐箱份额成长

公司发布一季报， 2025 年Q1 实现营收6.11 亿元（ yoy-1.31%、qoq-38.57%），归母净利0.22 亿元（yoy-56.99%、qoq-81.92%），扣非净利0.20 亿元（yoy-72.35%、-85.92%）。订单来看，2025 年Q1 公司新签订单4.44 亿元，同比+17.27%，截至一季度末在手订单7.91 亿元。我们认为宏观环境不确定性下罐箱行业短期承压，但公司有望依托规模与品牌优势，加强成本管控，提升市场份额。维持“增持”评级。


　　罐式集装箱业务Q1 收入承压，医疗设备业务增长亮眼分业务来看，2025 年Q1 公司罐式集装箱业务实现营收4.81 亿元，同比-2.57%；医疗设备部件业务实现营收0.54 亿元，同比+20.98%；后市场业务实现营收0.36 亿元，同比+0.15%。受化工行业承压影响，公司前期订单有所波动，罐箱业务收入略有下滑。但2025 年Q1 公司新签订单4.44 亿元，同比+17.27%，短期订单释放积极信号。公司在医疗赛道加强与飞利浦等主流客户的深度合作，实现亮眼增长。


　　25Q1 毛利率有所下滑，汇兑损失影响下财务费率上升2025 年Q1 公司毛利率 14.56%，同比-2.76pp，环比-1.84pp。公司毛利率下降或主要系罐箱下游化工行业需求短期承压，竞争加剧。2025 年Q1 公司期间费用率8.09%，同比+4.73pp，环比+8.72pp。其中销售费用率 0.81%，同比-0.17pp，环比+0.15pp；管理费用率4.67%，同比-0.35pp,环比+1.73pp；研发费用率 3.60%，同比+0.14pp，环比+0.14pp；财务费用率-1.00%，同比+5.11pp，环比+6.70pp，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。


　　宏观扰动不改行业长期向好趋势，公司作为龙头份额有望提升尽管宏观环境与贸易政策的不确定性为罐箱行业需求带来短期挑战，但从长期看，多式联运快速发展，环保安全监管政策趋严，罐式集装箱有望凭借其高效、安全、环保的特点或将逐步提高使用渗透率。公司作为市占率在50%左右的行业龙头，规模优势显著，客户黏性较强，且公司作为中集集团子公司，在供应端具备采购协同优势。展望未来，公司计划加大罐箱产品创新力度，加强制造成本管控，市场份额或将进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润4.45/5.43/6.09 亿元。可比公司2025 年PB 均值1.9 倍，考虑公司产品壁垒较高，一季度订单趋势向好，作为罐箱行业龙头，份额有望继续提升，应享有一定估值溢价，给予公司2025 年2.4倍PB 估值，对应目标价为19.94 元（前值21.61 元，对应25PB2.6 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司