慧智微(688512)：业绩扭亏 毛利率持续向好

2024 年公司实现营收5.24 亿元（yoy：-5.08%），归母净利润-4.38 亿元（yoy：-7.32%），符合前期预告。1Q25 实现营收1.37 亿元（yoy：+30.63%，qoq：-2.53%），归母净利润0.04 亿元（yoy：+104.40%，qoq：+102.55%）。1Q25公司营收同比实现显著增长，受益于4G 产品、5G LPAMiF 等料号迭代以及营收结构优化，毛利率同环比大幅提升至12.85%（yoy：+4.88pct，qoq：+8.85pct），叠加积极费用管控，带动公司单季度业绩首次实现扭亏。虽然短期安卓手机市场需求复苏节奏较为缓慢，且4G/ODM 等射频芯片市场竞争仍较为激烈，但公司持续进行产品迭代升级，以提升市场竞争优势，并积极推进新一代4G 产品、LPAMiF 以及Phase8L 等关键料号在国内外品牌客户的量产导入，后续经营收入有望重返快速增长轨道，维持“买入”评级。


　　1Q25 回顾：营收同比显著增长，产品结构优化带动毛利率大幅改善根据IDC 数据，24 年国内安卓手机出货量同比+7.98%，公司通过持续完善产品布局，提升市场份额，客户端出货量显著增加，4G 模组/5G 模组销量同比+10.8%/+66.3%，但因市场竞争激烈，产品价格持续下降，收入均有所下滑（yoy：-1.6%/-7.3%）。一季度为消费电子传统淡季，但公司积极推进新一代4G 产品以及5G LPAMiF 产品在手机品牌客户的渗透，1Q25 营收同比增长显著，且产品结构驱动毛利率同环比实现大幅改善，伴随后续Phase8L 产品开始量产以及海外客户营收贡献提升，公司毛利率有望持续改善。此外，公司费用管控进一步显效，1Q25 三费（销售+管理+研发）合计0.71 亿元（yoy：-19.69%，qoq：-8.50%），带动季度净利首次实现扭亏。


　　2025 展望：关注手机品牌客户导入进展


　　展望25 年，IDC 预计中国安卓手机市场出货量将同比+5.64%。由于公司产品前期已在多家手机品牌客户完成验证导入，伴随合作项目逐步量产，我们看好公司25 年营收有望实现高速增长。1）公司Phase8L 产品方案布局国内领先，且客户端验证导入顺利，25 年有望正式规模出货；2）公司新一代4G 产品性能/性价比优势进一步凸显，后续将在手机/物联网领域实现快速放量；3）公司不断完善单频/双频L-PAMiF 模组布局，筑强市场竞争优势，助力在品牌客户旗舰机型进一步渗透。此外，公司新一代MMMB PA 模组已在三星自研智能手机实现出货，后续有望导入更多料号带来新成长空间。


　　投资建议：目标价13.2 元，维持“买入”评级维持公司25/26 年营收7.3/10.0 亿元，新增27 年营收预测13.9 亿元，考虑公司海外客户拓展顺利打开新成长空间，给予8.4x 25PS（可比均值5.6x），目标价13.2 元（前值：11.0 元，对应25 年7.0x PS），“买入”。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司