滨江集团(002244)：归母净利润实现增长 销售冲入行业前十名

利润实现增长，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2024 年报。公司收入微降，利润实现增长，销售排名逆势提升，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为38.3、44.1、50.1 亿元，EPS 为1.23、1.42、1.61 元，当前股价对应PE 为8.1、7.0、6.2 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。


　　 归母净利润实现增长，分红比例有所下降


　　公司2024 年实现营业收入691.5 亿元，同比-1.8%；净利润37.9 亿元，同比+32.9%归母净利润25.5 亿元，同比+0.7%；经营性净现金流76.7 亿元，同比-76.5%；毛利率和净利率分别为12.54%、5.48%，分别同比-4.22pct、+1.43pct；其中结转毛利率12.47%，同比-3.96pct。公司利润保持增长主要由于减值损失减少，2024 年资产减值损失8.7 亿元（2023 年为37.8 亿元），信用减值损失2.6 亿元（2023 年为5.3 亿元），同时期间费率同比-0.36pct 至2.72%。公司2024 年每10 股派发0.82元现金红利，派息比例约10%。


　　 销售排名行业第九，拿地聚焦杭州


　　公司2024 年实现销售金额1116.3 亿元，同比-27.3%，行业销售排名首进前十，民企排名第一，在杭州市占率连续7 年排名第一。公司2024 年拿地23 宗，其中杭州22 宗，杭州土地市场市占率37%，新增计容建面187 万方，总土地款448.5亿元，拿地权益比约50%，拿地强度约40%。截至2024 年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质。


　　 负债结构持续优化，代建业务稳健扩展


　　截至2024 年末，公司有息负债规模374.3 亿元，同比-10%，其中银行贷款占比83.2%；剔预资产负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.58 倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.4%，同比下降80BPs。公司代建业务扩张稳健，2024 年获取项目6 个，计容建面74.2 万方；截至2024 年末公司可租面积44.7万方，2024 年租金收入4.2 亿元。


　　 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

□.齐.东./.胡.耀.文    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司