特锐德(300001)：1Q25业绩符合预期 看好箱变业务国际化赋能盈利增长

1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布1Q25 业绩：收入/归母净利/扣非净利21.02/0.65/0.45 亿元，同比+3.5%/+5.2%/-3.9%，环比-57.0%/-86.2%/-88.0%，公司业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　箱变业务表现稳健，看好国际化赋能盈利增长。一季度为行业淡季，我们估计公司1Q25 箱变业务延续增长，盈利端维持相对稳定。展望2Q25，我们预计公司7 亿元沙特电网订单有望交付确收，叠加国内市场稳定增长，我们预计2Q25 箱变业务增长有望提速，且海外订单毛利率高于国内订单、海外收入占比提升有望促进公司箱变业务盈利增长提速。


　　充电业务盈利或延续改善趋势，1Q25 充电量增长超40%。运营端，公司1Q25 充电量40.5 亿度、同比增长超40%，新增功率数1.89GW、同比增长44%，公司运营规模持续扩大，我们预计运营端受益于规模效应及运营效率提升、延续减亏趋势。售桩端，1Q 为充电桩销售和建设淡季，我们预计公司售桩业务表现相对平淡。展望2Q25，售桩端行业进入建设旺季、我们看好公司售桩收入增长提速，运营端我们预计仍延续减亏趋势。


　　毛利率同比略减，期间费用率有所增长。公司1Q25 毛利率同比降低1ppt，我们认为主要与收入结构有关、1Q25 毛利率相对更低的箱变业务占比提升；期间费用率同比提升0.5ppt，其中管理费用率同比+0.8ppt，我们认为或因费用季度性分摊波动。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025-2026 年净利润12.14/15.59 亿元。基于2025 年SOTP方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予175.81 亿元，传统电力设备业务给予142.48 亿元(15x 2025E P/E)，维持目标价30.15 元，维持跑赢行业评级，目标价有23.1%上行空间。


　　风险


　　国际化拓展不及预期，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率不及预期。

□.杜.懿.臻./.王.颖.东./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司