凯莱英(002821)：2025Q1收入和利润率均稳健增长 新兴业务毛利率上升

事件：凯莱英发布2025 年第一季度报告，2025 年第一季度收入15.41 亿元，同比增长10.1%，归母净利润为3.27 亿元，同比增长15.8%。毛利润率和归母净利润率分别为42.5%和21.2%。


　　降本增效，各费用率同比环比均下降


　　公司持续推进降本增效相关措施，2025 年第一季度，净利润增速较营业收入增速高5.7 个百分点。2025 年第一季度销售费用为4415 万元，销售费用率为2.9%，同比减少0.3 pct，环比减少1.7 pct；管理费用为1.84 亿元，管理费用率为11.9%，同比0.4 pct，环比减少5.5 pct；研发费用为1.38 亿元，研发费用率为8.9%，同比减少3.2 pct，环比减少1.1 pct。


　　主要业务小分子CDMO 表现稳定，新兴业务收入增长迅速且毛利率升高2025 年第一季度，小分子CDMO 业务收入稳定，基本保持持平，毛利率为45.17%，预计2025 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12 个，为业绩增长提供强有力的支撑。公司持续加大市场开拓力度，提升业务竞争力，特别是在多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务方面取得了显著进展。2025 年第一季度，新兴业务收入同比增长超过80%，毛利率达到33.05%，较去年同期有所回升。预计2025 年新兴业务PPQ 项目达13 个，且将新增一栋OEB5厂房和研发楼，以满足持续增长的后期毒素连接体项目需求。


　　实行股权激励计划，增强公司凝聚力和员工积极性近日，公司推出了A 股限制性股票激励计划，首次合计授股489.60 万股，授予价格为37.52 元/股，本计划首次授予的激励对象共计648 人，包括公司董事、高级管理人员、管理人员及核心技术（业务）人员。解除限售的条件分为公司业绩要求和个人KPI 两个部分。在公司业绩要求上，解除限售期分为2025 年至2028 年四个年份，且每个年份有对应的收入或利润增长要求。以2025 年为例，如果2025 年公司的营业收入同比实现13%及以上的增长或者净利润实现同比14%及以上的增长，则考核指标对应解除限售比例为100%；如果10%≤营业收入同比增长率<13%或10%≤净利润同比增长率<14%，则对应的比例为75%；若营业收入或净利润同比增长小于10%，对应的比例为0%，其中净利润指的均为扣非归母净利润，且剔除汇率波动相关损益影响。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入为66.17、76.17 和87.82 亿元，预计2025-2027 年归母净利润为11.14、13.10 和15.32 亿元。维持“增持”评级。


　　风险提示：新产品推出不及预期风险、客户拓展不及预期风险、政策变动风险、产品质量控制风险

□.杨.松./.曹.文.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司