胜宏科技(300476)：AI驱动业绩强势增长 25H1延续高景气态势

事件点评：胜宏科 技发布2024年年度报告及 2025年一季度报告


公司2024 年实现营业收入约107.3 亿元，同比增长约35.3%；实现归母净利润约11.5 亿元，同比增长约72.0%；实现毛利率约22.7%，同比增长约2.0 pct。公司2025 年第一季度实现营业收入约43.1 亿元，同比增长约80.3%，环比增长约42.2%；实现归母净利润约9.2 亿元，同比增长约339.2%，环比增长约136.2%；毛利率高达33.4%，同比增长约10.7 pct，环比增长约7.7 pct。根据公司25Q1 季报指引，25Q2公司净利润环比增长幅度将不低于30%，25H1 净利润同比增长幅度将超过360%。


　　公司业绩于24 年及25H1 实现高增，主要归因于：1）AI 算力高景气，公司超高多层板、高阶HDI 等高价值量产品实现规模量产；2）子公司MFS 降本控费见效，客户资源升级，盈利能力大幅提升。2024 年，MFS归母净利润同比增速高达114%。


　　持续加大研发投入，产能规模逐步扩张


　　1）研发投入方面：公司2024 年研发费用达4.5 亿元，同比增长约4.2%；2025 年第一季度研发费用达1.3 亿元，同比增长约43.7%，环比增长约7.6%。2024 年，公司共开展了“交换机用高频阶梯插头线路板研发”、“汽车自动驾驶辅助系统用电路板研发”、“高端人工智能控制用电路板研发”、“工业机器人用电路板研发”“服务器硬盘用高频主板研发”等67个研究开发项目。2）产能规划方面：2024 年，公司成功并购 APCBElectronics (Thailand) Co., Ltd，完成泰国制造基地布局。越南胜宏已完成奠基，产能尚处于筹备阶段。


　　AI/车载电子业务持续突破，高端品放量提振公司盈利能力


AI 相关: 1）AI 服务器：公司已实现6 阶24 层HDI 产品与32 层高多的批量化作业，并加速布局下一代10 阶30 层HDI 产品的研发认证。2）HPC：公司已实现AI PC/AI 手机产品批量化作业。3）高阶数据传输：


　　公司已实现800G 交换机产品批量化作业，1.6T 光模块、高端SSD 产业化作业，并布局下一代224G 传输的ATE 产品与正交背板产品以及PTFE 相关产品的研发认证。此外，公司在人形机器人、低空经济领域亦有布局，相关产品正处于产业化作业或送样测试阶段。


　　车载电子: 截至 2024 年，公司已引进Bosch、Aptiv、Continental 等多家车载Tier1 客户，产品实现小批量产业化；此外，公司不断加大车载新技术和新物料的研发投入，已完成散热膏的导入以及车载厚铜、埋嵌铜块等产品的研发导入。


　　未来，公司将持续拓展新能源汽车、AI 算力、高端服务器、光传输、基站通讯、元宇宙等产品领域，着力提高公司高端产品占比及市占率，进一步提升自身盈利能力。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.38/55.10/69.0 亿元，对比此前2025 年-2026 年的预期15.51 亿元和18.60 亿元大幅提升，主要系AI 算力高景气带来高阶HDI 等高价值量产品实现规模量产。对应PE 为16.49/12.08/9.65X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险，原材料供应价格波动风险，下游需求不及预期风险等。

□.陈.耀.波./.李.元.晨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司