玉马科技(300993)：美国关税影响相对可控 看好新区域开拓下业绩稳健增长趋势

2024 年业绩略低于我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：收入7.69 亿元，同比+16.0%；归母净利润1.86 亿元，同比+12.5%。业绩略低于我们预期，主要受市场开拓等费用投放影响。分季度看，1-4Q24 收入1.59/2.02/1.90/2.19 亿元，同比+21.6%/+16.4%/+9.6%/+17.8%；归母净利润0.37/0.50/0.42/0.58 亿元，同比+35.5%/+8.3%/-10.7%/+26.8%。1Q25 公司实现收入/归母净利润1.51/0.30 亿元，分别同比-4.9%/-17.6%。1Q25 业绩符合预期。


　　发展趋势


　　1、收入持续较快增长，阳光面料表现亮眼。2024 年公司收入同比增长16%，其中销量/均价分别同比增长12.7%/2.9%。分产品看，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为2.22/1.67/2.66 亿元，分别同增9.3%/8.5%/31.4%，阳光面料快速增长，主要得益于产能的扩张及公司积极的客户开拓。分地区看，国内/港澳台及海外收入分别同比增长8.6%/19.8%。


　　2、产品结构变化及费用投放影响，盈利能力有所下滑。公司2024 年毛利率同比-0.5ppt 至40.0%，其中4Q24 毛利率同比-1.13ppt 至38.5%，盈利能力有所下滑，我们认为主要受产品结构变化影响。费用方面，公司2024年期间费用率同比+0.2ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.5/+0.1/-1.6/+0.1ppt 至5.9%/5.3%/-3.3%/3.2%，综合影响下，公司2024 年归母净利率同比-0.8ppt 至24.1%。


　　3、短期美国关税影响相对可控，看好新区域及新客户开拓下业绩稳健增长趋势。今年年初美国对中国进口产品加征关税以来，短期公司对美出口订单出现一定的波动，尤其是阳光面料受影响程度更大。但我们认为美国关税政策对公司整体业绩影响相对可控，我们测算公司美国地区收入占比低于10%，且遮阳产品的加价倍率较高，有望通过产业链共担消化关税成本。此外，公司加快国内、东盟、东南亚等地区的开发节奏，我们预计公司未来有望在新区域及新客户开拓下实现业绩的持续稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑美国关税加征影响，下调2025 年净利润预测26%至1.91 亿元，引入2026 年净利润预测2.25 亿元，当前股价对应2025/2026 年分别16/14 倍P/E。考虑估值年份切换及市场风险偏好变化，维持跑赢行业评级及12.00 元目标价，对应2025/2026 年19/16 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。


　　风险


　　国际贸易政策及汇率变动，产能爬坡低于预期，行业竞争加剧。

□.徐.卓.楠./.杨.茂.达./.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司