伯特利(603596)：Q4归母净利润同比+45.25% 智驾全方位布局加速推进

事件：


　　伯特利发布2024 年年报：2024 年公司实现营收99.37 亿元，同比+32.95%，实现归母净利润12.09 亿元，同比+35.60%；2024Q4 实现营收33.58 亿元，同比+41.80%，实现归母净利润4.31 亿元，同比+45.25%。


　　观点：


　 新增量产项目&产能驱动营收增长，智能电控业务表现亮眼。2024年智能电控/机械制动/机械转向产品实现营收45.30/44.49/5.59 亿元，同比+37.44%/+32.11%/+15.69%，主要系核心产品销量增长驱动，智能电控/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品销量同比+40.00%/+19.22%/+35.30%/+23.75%。新增量产项目309 项，同比+28.2%，其中EPB/盘式制动器/轻量化产品/WCBS/ADAS 分别新增136/59/44/33/10 项，新增定点项目416 项，同比+30.4%，新定点项目年化收入65.4 亿元；新增产能落地，EPB 卡钳/AC6执行机构/轻量化铸造/C-EPS 产能分别新增125/140/200/26 万套。


　 Q4 归母净利润同比+45.25%，智能电控产品规模效应释放。或系受主机厂年降影响，2024 年机械制动/机械转向产品毛利率同比-2.19/-0.77pct；智能电控产品实现毛利率19.98%，同比+0.74pct，我们认为主要系新增量产项目&新增产能支撑下EPB 等核心产品放量，规模效应释放。2024Q4 归母净利润同比+45.25%，其中毛利率在年降&会计准则变动影响下同比-2.23pct，期间费用率同比-2.58pct 至6.05%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.94/+0.42/-0.36/-0.70pct。公司2024 年经营性现金净流入4.36 亿元，同比+220.39%。


　 EMB&空气悬架等多新品加速研发，智能驾驶布局加速推进。线控底盘领域，公司持续扩展已量产产品产能，2025 年预计新增WCBS1.0/2.0 产能30/60 万套/年。2024 年已完成空气悬架B 样开发验证以及EMB 产品B 样样件制造与DV 测试，2025 年预计新增产能20/60 万套/年。智驾系统领域，公司将积极推进现有L2及L2+ADAS 产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发，2025 年预计新增ADAS 产能70 万套/年。


　 盈利预测及投资评级：公司新增量产&定点项目储备丰富，积蓄发展动能，智能驾驶领域全方位布局，线控底盘多款产品即将量　　产，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.28/19.35/24.71 亿元，当前股价对应PE 为23.2/18.3/14.3 倍，低于可比公司估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。


　 风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；智驾政策变动风险；测算存在误差，以实际为准。

□.杨.阳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司