欢乐家(300997)：食品饮料/饮料乳品公司研究

主业需求承压，新渠道开拓较好，维持“增持”评级欢乐家2025Q1 收入4.5 亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3 亿元，同比-58.3%。


　　收入业绩仍有承压，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.6（-0.5）、1.8（-0.3）、2.0 亿元，同比分别+4.9%、+14.5%、+10.0%，EPS 分别为0.35（-0.11）、0.40（-0.13）、0.45 元，当前股价对应PE 分别为39.9、34.8、31.7 倍。2025 年公司将优化传统渠道网点，并积极开拓新零售渠道和新品，预计公司主业有望逐步改善，维持“增持”评级。


　 椰子汁、水果罐头销售承压，需求仍待改善


　　2025Q1 公司椰子汁饮料收入2.3 亿元，同比-14.6%，主要与同期高基数、消费需求疲软以及渠道变革有关；水果罐头收入1.6 亿元，同比-25.5%，主要与成本压力、市场竞争等因素有关。2025 年公司将继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头上将在配方和包装上进行升级，拓展多元化消费场景；椰子汁饮料上，一方面持续推动椰子汁向零食量贩渠道布局，另一方面继续发力椰子水产品。


　 传统渠道下滑，零食量贩渠道保持较快发展


　　分渠道来看，2025Q1 传统渠道相对承压较大，一方面新零售渠道快速发展，抢占线下传统商超的需求，另一方面公司主动进行传统渠道网点优化。同时公司积极拥抱零食专营连锁渠道，2024 年与头部零食专营系统达成合作，2025Q1 积极开拓中腰部零食专营系统，Q1 实现收入4644.6 万元，环比2024Q4 增加614.9万元，零食量贩渠道保持环比提速，全年预计将实现较好收入增量。


　 成本上涨叠加业务结构变化导致毛利率下降，费用率有所提升，净利率下降2025Q1 公司毛利率同比-7.32pct 至31.38%，一方面部分原材料价格有所上涨，另一方面零食专营渠道和原料销售业务毛利率相对较低。Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/-0.03pct/+0.36pct，公司期间费用率有所提升。综合来看，Q1 净利率同比-7.27pct 至7.63%。


　 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

□.张.宇.光./.逄.晓.娟./.张.恒.玮    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司