中煤能源(601898)：自产煤价跌致业绩回落 关注高分红潜力和成长性

自产煤价跌致业绩回落，关注高分红潜力和成长性，维持“买入”评级


公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入383.9 亿元，同比-15.4%，环比-21.6%；实现归母净利润39.8 亿元，同比-20%，环比-15.5%；实现扣非后归母净利润39.4 亿元，同比-19.4%，环比-15.7%。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润170.5/184.7/190.7 亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44 元，对应当前股价PE 为8.1/7.5/7.3 倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。


　　自产煤价格下跌致业绩回落，自产煤单吨成本下滑对冲影响


（1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1 商品煤产/销量3335/6414 万吨，同比+1.9%/+0.4%，环比-5.4%/-19.1%，其中自产商品煤销量3268 万吨，同比+1.1%，环比-12.8%；价格方面，2025Q1 吨煤综合售价487.2 元/吨，同比-17%，环比-9.8%，其中自产商品煤售价491.7 元/吨，同比-17.7%，环比-8.4%；成本方面，2025Q1 吨煤综合成本371 元/吨，同比-13.4%，环比-9.4%，其中自产商品煤成本269.8 元/吨，同比-7.3%，环比-5.9%；毛利方面，2025Q1 吨煤综合毛利116.2 元/吨，同比-26.7%，环比-11.2%，其中自产商品煤吨煤毛利221.9 元/吨，同比-27.6%，环比-11.3%。（2）煤化工业务：产销量方面，2025Q1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9 元/ 吨， 同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9% ， 销量35.5/60/52.9/14.1 万吨， 同比-4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5%；价格方面，2025Q1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861 元/吨，同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%；成本方面，2025Q1聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475 元/ 吨， 同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%；盈利方面，2025Q1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386 元/吨，同比+16%/-46.7%/+675.8%/-47.6%。


　　煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力


（1）煤炭和煤化工业务产能仍有增量：煤炭方面，公司有在建煤矿2 座，其中里必煤矿建设规模为400 万吨/年，预计2025 年年底试生产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，预计2025 年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000 万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88 亿元，建设规模90 万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024 年完成投资36.00 亿元，累计完成投资46.37 亿元，项目正在建设施工中。（2）分红比例有望提升：2024 年公司现金分红金额合计为63.5 亿元（包括中期已分配的现金红利人民币29.4 亿元），分红比例为32.87%，较2024 年下滑-4.8pct。以2025 年4 月25 日收盘价计算，当前股息率达4.6%。公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。


　　风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司